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　　對于租賃公司來說，通過租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以盤活存量資產(chǎn)，使沒有流動(dòng)性的資產(chǎn)流動(dòng)起來，幫助租賃公司將未來收入現(xiàn)值化。

　　

　　租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)概述

　　

　　租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指租賃公司作為原始權(quán)益人，將缺乏流動(dòng)性，但具有可預(yù)測現(xiàn)金流的租金債權(quán)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）出售給特定的機(jī)構(gòu)或載體（SPV），以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券（資產(chǎn)支持證券），以獲得融資并最大化提高資產(chǎn)流動(dòng)性的一種結(jié)構(gòu)性融資手段。其中，基礎(chǔ)資產(chǎn)是指原始權(quán)益人依據(jù)租賃合同對承租人享有的租金債權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益。

　　

　　商務(wù)部批準(zhǔn)設(shè)立的外商投資融資租賃公司及內(nèi)資試點(diǎn)融資租賃公司均可作為融資主體，金融租賃公司可以通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓或轉(zhuǎn)租賃方式實(shí)行融資。

　　

　　對于租賃公司來說，通過租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以盤活存量資產(chǎn)，使沒有流動(dòng)性的資產(chǎn)流動(dòng)起來，幫助租賃公司將未來收入現(xiàn)值化。2015年有52家次租賃公司開展租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，融資金額約占上交所發(fā)行總額的35%。

　　

　　租賃資產(chǎn)證券化參與主體與交易結(jié)構(gòu)

　　

　　根據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定管理規(guī)定》第6、7、8條，租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體可以分為以下七類。

　　

　　一是資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃/特殊目的載體（SPV）作為證券化產(chǎn)品的發(fā)行人，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離目的而設(shè)立。二是企業(yè)、機(jī)構(gòu)等主體可以是基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人，也可以是受讓基礎(chǔ)資產(chǎn)后再次出售的人。三是資產(chǎn)支持證券持有人作為投資者或資金供給方，購買資產(chǎn)支持證券，獲得固定收益。四是證券公司、證券公司資產(chǎn)管理公司、基金子公司等作為計(jì)劃管理人代表行使權(quán)利和義務(wù)；結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、資產(chǎn)選擇、現(xiàn)金流分析、定價(jià)、起草發(fā)行文件、產(chǎn)品銷售、申報(bào)。五是律師、會計(jì)師/資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)作為中介機(jī)構(gòu)，律師起草發(fā)行文件和法律協(xié)議、協(xié)助解決法律、結(jié)構(gòu)問題、協(xié)助申報(bào)，會計(jì)師/評估機(jī)構(gòu)提供基礎(chǔ)資產(chǎn)的財(cái)務(wù)信息、現(xiàn)金流分析，評級機(jī)構(gòu)出具信用評級報(bào)告。六是擔(dān)保機(jī)構(gòu)和流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)作為增信機(jī)構(gòu)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)通過擔(dān)保、保險(xiǎn)等手段提供信用增級，流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)通過流動(dòng)性貸款、提供流動(dòng)性支持等手段提供信用增級。七是商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)作為托管人，提供基礎(chǔ)資產(chǎn)、專項(xiàng)計(jì)劃的賬戶托管服務(wù)。

　　

　　具體業(yè)務(wù)交易結(jié)構(gòu)如圖1所示。

　　

　　案例分析

　　

　　以某融資租賃公司一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃為例，原始權(quán)益人為該融資租賃有限公司依據(jù)租賃合同對承租人享有的租金請求權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益發(fā)行資產(chǎn)支持證券。發(fā)行規(guī)模達(dá)4.05億元，其中優(yōu)先級3.61億元占89%，次級0.44億元占11%。通過采取增信措施，使得優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券信用評級達(dá)到AAA。

        具體交易結(jié)構(gòu)如圖2所示：

　　

　　該例中采用的增信措施包括四類：一是初始超額抵押，資產(chǎn)支持證券發(fā)行金額比資產(chǎn)池剩余本金余額少14.49%，這部分差額將優(yōu)先吸收資產(chǎn)池的損失。二是超額利差支持，本期產(chǎn)品分為優(yōu)先級和次級，次級產(chǎn)品為優(yōu)先級產(chǎn)品提供9.26%的信用支持，次級產(chǎn)品將全部由該租賃公司認(rèn)購，從而有效防范原始權(quán)益人道德險(xiǎn)。三是優(yōu)先/次級分層，資產(chǎn)池現(xiàn)行加權(quán)平均利率與優(yōu)先級產(chǎn)品預(yù)計(jì)加權(quán)平均票面利率之間存在4.92%的利差，超額利差為優(yōu)先級產(chǎn)品提供了進(jìn)一步支持。四是差額支付承諾，租賃公司向計(jì)劃管理人承諾提供無條件不可撤銷的對專項(xiàng)計(jì)劃資金不足以支付優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的各期預(yù)期收益和全部未償本金的差額部分補(bǔ)足的義務(wù)。

　　

　　通過對該例分析發(fā)現(xiàn)租賃公司通過租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)融資可以達(dá)到以下作用。

　　

　　一是拓寬融資渠道。例如某租賃公司負(fù)債結(jié)構(gòu)從之前銀行端占比70%，調(diào)整到銀行渠道與非銀渠道各占50%，有效防范各融資渠道由于受相關(guān)政策的影響而對公司租賃融資業(yè)務(wù)帶來負(fù)面的影響。

　　

　　二是降低融資成本。某租賃公司通過資產(chǎn)證券化增信結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)獲得了比主體更高的產(chǎn)品評級，產(chǎn)品票面利率均在6%左右，顯著低于信托、同業(yè)融資，降低平均成本，增加資產(chǎn)業(yè)務(wù)在收益空間上的選擇。

　　

　　三是優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況。某租賃公司在保留資產(chǎn)超額利差的情況下，通過資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表，在不增加資產(chǎn)負(fù)債率情況下實(shí)現(xiàn)融資。

　　

　　四是改變商業(yè)模式。通過資產(chǎn)證券化成為交易型金融機(jī)構(gòu)，在資產(chǎn)投放時(shí)就考慮后期證券化的需求。

　　

　　五是資金用途靈活。在符合法律法規(guī)及國家產(chǎn)業(yè)政策要求的情況下，可由租賃公司自主安排募集資金的使用。

　　

　　資產(chǎn)證券化最新政策解讀

　　

　　目前資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管是依據(jù)證監(jiān)會2014年12月發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，該規(guī)定標(biāo)志著證監(jiān)會系統(tǒng)項(xiàng)下的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從審批制到備案制的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)幾個(gè)突破：將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展主體范圍由證券公司擴(kuò)展至基金管理公司子公司；簡化了行政審批：改事前審批為事后備案，并實(shí)行負(fù)面清單管理制度；強(qiáng)化了信息披露：發(fā)布信息披露指引和盡職調(diào)查指引，強(qiáng)化發(fā)行環(huán)節(jié)及持續(xù)信息披露要求；拓寬了基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍：基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收款、租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)，以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利。

　　

　　依據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》監(jiān)管職能分為：交易所事前審查與協(xié)會事后備案相銜接，其中，事前審查由交易所審查，審查內(nèi)容以信息披露為核心，重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)的合法合規(guī)性及投資者適當(dāng)性；事后備案在基金業(yè)協(xié)會備案，備案重點(diǎn)關(guān)注備案材料的形式完備性，避免重復(fù)審查。

　　

　　具體業(yè)務(wù)流程如圖3所示。

　　

　　租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展情況

　　

　　資產(chǎn)證券化項(xiàng)目發(fā)行及儲備情況。自2014年12月實(shí)行備案制至2016年3月底，上交所已受理資產(chǎn)證券化項(xiàng)目近250個(gè)，受理金額近2300億元。已經(jīng)對近210個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目出具擬同意掛牌轉(zhuǎn)讓的無異議函，擬發(fā)行總金額近2000億元。并且開拓了多項(xiàng)大類基礎(chǔ)資產(chǎn)，包括租金債權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)、應(yīng)收賬款、商業(yè)物業(yè)租金、小額貸款債權(quán)、證券公司金融債權(quán)等。并創(chuàng)造了多項(xiàng)第一，其中，包括首單交易所掛牌的公積金貸款資產(chǎn)支持證券、證券公司兩融資產(chǎn)債權(quán)、國內(nèi)首單物業(yè)服務(wù)合同債權(quán)、港口收費(fèi)收益權(quán)、保理應(yīng)收賬款、票據(jù)收益權(quán)、學(xué)費(fèi)收費(fèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等。

　　

　　創(chuàng)新基礎(chǔ)資產(chǎn)類型推動(dòng)情況。除了常規(guī)基礎(chǔ)資產(chǎn)類型之外，本所正在與市場機(jī)構(gòu)就保障房建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化、政府和社會資本合作項(xiàng)目融資、信托受益權(quán)等創(chuàng)新基礎(chǔ)資產(chǎn)類型進(jìn)行論證，力爭盡快推向市場。

　　

　　業(yè)務(wù)關(guān)注要點(diǎn)及展望

　　

　　租賃債權(quán)項(xiàng)目操作參考標(biāo)準(zhǔn)

　　

　　1.基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選標(biāo)準(zhǔn)。基礎(chǔ)資產(chǎn)在篩選時(shí)需要滿足以下標(biāo)準(zhǔn)：原始權(quán)益人分類體系中的正常類資產(chǎn)；基礎(chǔ)資產(chǎn)上未設(shè)定抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)或其他擔(dān)保物權(quán)；基礎(chǔ)資產(chǎn)所對應(yīng)的任一份租賃合同均無違約情況；相關(guān)租賃物件均已按照租賃合同的約定交付給承租人并已起租。

　　

　　2.交易結(jié)構(gòu)選擇。在選擇交易結(jié)構(gòu)時(shí)可選擇出表或者不出表的交易結(jié)構(gòu)，可采用循環(huán)購買方式延長融資期限，承租人可利用售后回租方式嫁接資本市場。

　　

　　3.項(xiàng)目關(guān)注要點(diǎn)。包括基礎(chǔ)資產(chǎn)界定的完整性，即租金、手續(xù)費(fèi)、尾付款在內(nèi)的租金請求權(quán)、包括保證金、保險(xiǎn)受益權(quán)等在內(nèi)的附屬擔(dān)保權(quán)益等；相關(guān)權(quán)利完善事件及措施的安排，即租賃物件的轉(zhuǎn)移、保證金的轉(zhuǎn)讓、通知承租人等相關(guān)方的安排；單一債權(quán)要求基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)存在、單一債權(quán)要求至少支付一期租賃且有完善增新措施；現(xiàn)金流預(yù)測，即對于基礎(chǔ)資產(chǎn)包的現(xiàn)金流靜態(tài)測算、假定逾期率、違約率和早償率的壓力測試。

　　

　　完善風(fēng)險(xiǎn)隔離緩釋措施

　　

　　嚴(yán)格的資產(chǎn)選擇標(biāo)準(zhǔn)。計(jì)劃管理人為資產(chǎn)池制定了嚴(yán)格的資產(chǎn)選擇標(biāo)準(zhǔn)，在專項(xiàng)計(jì)劃期限內(nèi)，若計(jì)劃管理人或者資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)，計(jì)劃管理人將按照《資產(chǎn)買賣協(xié)議》的規(guī)定通知原始權(quán)益人對不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)予以贖回。

　　

　　資金流轉(zhuǎn)各環(huán)節(jié)安全保障措施完善。原始權(quán)益人和計(jì)劃管理人委托監(jiān)管銀行負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流歸集轉(zhuǎn)付，并進(jìn)行監(jiān)管，轉(zhuǎn)付頻率將依據(jù)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)主體信用級別下調(diào)的具體情況進(jìn)行不同程度的加速。計(jì)劃管理人在托管銀行開立專項(xiàng)計(jì)劃賬戶用于專項(xiàng)計(jì)劃的一切貨幣收支活動(dòng)，對專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)獨(dú)立核算、分賬管理。

　　

　　保證金轉(zhuǎn)付機(jī)制。當(dāng)評級機(jī)構(gòu)給予租賃公司的主體長期信用等級低于安全等級時(shí)，租賃公司應(yīng)將其屆時(shí)持有的承租人或第三方交付的全部保證金轉(zhuǎn)付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，并由托管銀行記入保證金科目，為優(yōu)先級產(chǎn)品提供增信。

　　

　　回收款轉(zhuǎn)付機(jī)制。根據(jù)評級機(jī)構(gòu)給予資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的長期主體信用評級，來確定基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款的轉(zhuǎn)付頻率和轉(zhuǎn)付路徑。

　　

　　權(quán)利完善措施。當(dāng)評級機(jī)構(gòu)給予資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)（或原始權(quán)益人）的長期主體信用評級低于安全等級時(shí)，將觸發(fā)權(quán)利完善事件，此時(shí)將采取向承租人、保證人、保險(xiǎn)人等相關(guān)方發(fā)送通知，并向計(jì)劃管理人轉(zhuǎn)移租賃物件所有權(quán)等權(quán)利完善措施，將有效降低不利因素發(fā)生時(shí)優(yōu)先級產(chǎn)品遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。

　　

　　總體來說，資產(chǎn)證券化具有融資成本低，融資效率高；拓寬融資渠道，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)可出表，加速存量資產(chǎn)周轉(zhuǎn)；基礎(chǔ)資產(chǎn)界定清晰、類型成熟；可以提升租賃公司的市場知名度等優(yōu)勢，同時(shí)又有增值稅開票問題不明確；資產(chǎn)證券化融資成本抵扣所得稅政策不明晰等劣勢。

　　

　　長期來看，租賃行業(yè)快速發(fā)展需要長期融資支持；租賃公司需要通過資產(chǎn)出表降低杠桿；利率下行有利于產(chǎn)品成本下降。也面臨對租賃公司信息系統(tǒng)要求高；部分資產(chǎn)質(zhì)量難以滿足入池標(biāo)準(zhǔn)；資產(chǎn)的浮動(dòng)利率與產(chǎn)品固定利率不匹配等挑戰(zhàn)。特別是目前，實(shí)務(wù)中基礎(chǔ)資產(chǎn)不特定，風(fēng)險(xiǎn)隔離不足，使得資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在法律風(fēng)險(xiǎn)；人民銀行征信中心建設(shè)的動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記公示系統(tǒng)可以提供應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓登記服務(wù)，可為租賃債權(quán)證券化當(dāng)中基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離和權(quán)屬明晰發(fā)揮積極作用。希望未來立法可以明確，將未來收益權(quán)、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)當(dāng)中的基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以通過登記公示或者是特定賬戶的形式，使其特定化、確定化、類型化，保證其具有可轉(zhuǎn)讓性，成為一種確定的財(cái)產(chǎn)形式。

　　

　　審查全程公開透明

　　

　　租賃公司可以在電子化審核系統(tǒng)上完成審核，具體流程包括：申請材料在線報(bào)送，在線反饋即時(shí)到達(dá)，受理項(xiàng)目每周公告，審查流程公開透明，審查進(jìn)度自主查詢。此外，上交所會通過資產(chǎn)支持證券項(xiàng)目信息平臺（http://222.73.229.224/bridge/home）和微信公眾號及時(shí)發(fā)布政策信息，跟進(jìn)審核動(dòng)態(tài)，披露在審項(xiàng)目，公開債券發(fā)行，公告?zhèn)鲜小?/div>