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　　概要：目前，我國汽車金融市場仍由商業(yè)銀行和廠商系汽車金融公司占據(jù)主導(dǎo)，但融資租賃、消費金融、互聯(lián)網(wǎng)金融等新興機構(gòu)躍躍欲試的鯰魚效應(yīng)已經(jīng)開始在低端客群和互聯(lián)網(wǎng)客群方面凸顯，且擴張速度顯著。本文從新興汽車金融機構(gòu)的視角切入，對比傳統(tǒng)的汽車金融市場，就新興汽車金融機構(gòu)的運營模式及其核心風(fēng)控點進行解析。

　　

　　過去十年，中國汽車銷售市場實現(xiàn)了百萬量級至千萬量級的飛躍，巨大的汽車消費需求也推動著汽車金融市場的快速發(fā)展。

　　

　　特別是近年來，隨消費金融市場共同壯大的新興汽車金融機構(gòu)，借助渠道、技術(shù)、市場化機制等優(yōu)勢快速成長，盡管規(guī)模體量與商業(yè)銀行、廠商系汽車金融公司相比尚有差距，卻也以連年翻番的發(fā)展速度吸引了股權(quán)和債權(quán)投資者的注意。

　　

　　一、中國汽車金融市場概況

　　

　　2009年以來，中國已連續(xù)八年雄踞世界汽車銷量榜榜首，將第二名——美國遠遠甩在后面。汽車銷量的大幅上升，令高度依托汽車銷售場景的汽車金融也進入快速發(fā)展期。2015年中國汽車金融的滲透率提升至35%（銀監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)），但仍然低于歐美發(fā)達國家50%以上的平均水平。

　　

　　目前我國汽車金融市場規(guī)模已達萬億級水平，廠商系的汽車金融公司和商業(yè)銀行是主要玩家，租賃公司和其他互聯(lián)網(wǎng)平臺等的份額相對較小，但發(fā)展較快（見表1）。

　　

　　表1：2015-2016年各類機構(gòu)車貸業(yè)務(wù)所覆蓋的乘用車數(shù)量統(tǒng)計表

　　

　　注1：此為各家機構(gòu)的估測數(shù)據(jù)后的統(tǒng)計，能夠大致反應(yīng)行業(yè)競爭格局，精確性待查；

　　

　　注2：2016年數(shù)據(jù)為智信在原報告基礎(chǔ)上重新分類歸納所得；

　　

　　注3：其他包括長安新生等非租賃牌照、非擔(dān)保公司的汽車金融服務(wù)提供商。

　　

　　數(shù)據(jù)來源：kk汽車金融行業(yè)研究微信公眾號

　　

　　從放款金額來看，2015年國內(nèi)汽車金融市場總規(guī)模大約在8000-9000億元人民幣之間（此為公開數(shù)據(jù)，2016年數(shù)據(jù)未公布，破萬億是大概率事件），中高端品牌的4S店新車市場占到了其中的70%。這部分規(guī)模巨大、客源優(yōu)質(zhì)的市場牢牢掌握在商業(yè)銀行和25家持牌汽車金融公司（以及若干家廠商財務(wù)公司）的手中。

　　

　　而按各類參與主體細分，商業(yè)銀行通過直營貸款、信用卡分期、擔(dān)保公司模式三條路徑，共同占據(jù)了4000多億市場份額，可謂汽車金融市場無法撼動的主要資金提供方；

　　

　　有廠商背景的汽車金融公司（含財務(wù)公司）又瓜分了4000億左右的份額；

　　

　　融資租賃公司及其他新興汽車金融機構(gòu)爭奪最后的500-1000億，這類業(yè)務(wù)主要覆蓋非4S店新車、低端品牌4S店以及二手車市場。

　　

　　表2：我國汽車金融市場參與主體優(yōu)劣勢對比

　　

　　來源：智信資產(chǎn)管理研究院根據(jù)公開資料整理

　　

　　二、汽車金融機構(gòu)業(yè)務(wù)模式分析

　　

　　汽車金融是指覆蓋在汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的各個環(huán)節(jié)、以金融為核心的所有金融行為，旨在為汽車生產(chǎn)企業(yè)、汽車經(jīng)銷商和消費者提供全方位金融服務(wù)。傳統(tǒng)的汽車金融，主要指商業(yè)銀行和廠商系的汽車金融公司，僅提供購車環(huán)節(jié)的融資貸款服務(wù)，以經(jīng)銷商庫存融資以及消費信貸為主。

　　

　　而當(dāng)前涌現(xiàn)出的新興汽車金融機構(gòu)則以個人購車場景為切入口，逐步將業(yè)務(wù)拓展到了融資租賃和保險服務(wù)等領(lǐng)域。這類新興汽車金融機構(gòu)包括：融資租賃公司、消費金融公司、互聯(lián)網(wǎng)金融公司，以及小貸公司，也是本文主要討論的對象。

　　

　　圖1：汽車金融生態(tài)鏈各環(huán)節(jié)及對應(yīng)的金融產(chǎn)品

　　

　　來源：建元資本

　　

　　1

　　

　　面向零售的車貸產(chǎn)品的核心關(guān)注點：

　　

　　首付比例和放款效率

　　

　　汽車消費信貸主要指汽車銷售過程中，金融機構(gòu)對消費者提供的融資服務(wù)，也是傳統(tǒng)汽車金融最主要的業(yè)務(wù)。行業(yè)人士估測，目前商業(yè)銀行和汽車金融公司為主導(dǎo)的汽車消費信貸業(yè)務(wù)，期限一般約為三年，新車年利率在13%左右，二手車16%左右，行業(yè)平均不良率在1%以內(nèi)。

　　

　　從C端用戶的角度看，首付比例和放款效率是核心關(guān)注點，對貸款利率反倒敏感性不高。

　　

　　首付比例越低越能在短時間內(nèi)吸引更多客戶，迅速擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，當(dāng)然業(yè)務(wù)規(guī)模擴張的速度也與風(fēng)險成正比——首付比例降低三個點，規(guī)模可翻2-3倍，但背后的不良風(fēng)險也必然會成倍上升。

　　

　　更高的放款效率則會加強渠道的合作意愿。零售業(yè)務(wù)的獲客渠道是重中之重，好的渠道意味著更優(yōu)質(zhì)的客戶、更低的風(fēng)險。銀行之間的審批競爭通常按天來計算，而新興汽車金融機構(gòu)的審批平均可達到2小時/單。以建元資本為例，通過接入外部數(shù)據(jù)聯(lián)合建模，已經(jīng)有30%的業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)自動化審批，這其中可能有10-15%是可以當(dāng)場判斷為“壞”客戶，并實現(xiàn)“秒拒”的。但是“秒批”還是很難，畢竟汽車金融的平均件均值是遠大于消費信貸的。類似消費信貸的純線上審批、無人工干預(yù)、秒批等無法完全適用到汽車金融領(lǐng)域。

　　

　　貸款利率往往是資金市場傳導(dǎo)，疊加行業(yè)競爭形成的結(jié)果。當(dāng)前市場格局下，商業(yè)銀行在資金方面具有無以撼動的優(yōu)勢——資金成本低、資金供應(yīng)穩(wěn)定。

　　

　　2

　　

　　盈利模式：利差收入為主，

　　

　　渠道是主要成本

　　

　　新興汽車金融機構(gòu)的盈利來源仍然以利差收入為主，成本方面主要包括以下三類：一是風(fēng)險成本，也就是不良率，一般在1%-5%的區(qū)間內(nèi)，具體視機構(gòu)的風(fēng)險管理能力而定；二是運營成本，體現(xiàn)在人力及系統(tǒng)支持上，大約在1%-6%之間；三是渠道成本，對于風(fēng)險管理和成本管理都很健康的機構(gòu)來說，渠道成本一般是最高的，大約在2-3%。

　　

　　由于新興的汽車金融公司普遍缺乏直接的獲客來源，通常都為間客式（直客式一般指與客戶直接見面放貸的銀行車貸,間客式通常是指汽車金融公司通過4s店或其他渠道轉(zhuǎn)接客戶），需要向渠道方支付的費用包括服務(wù)費和傭金。

　　

　　如果一家汽車金融機構(gòu)的毛利差在6-9%之間，能否支撐起渠道傭金、運營成本、風(fēng)險占用都尚存疑問，并且隨著競爭的激烈，越來越多的小貸公司、P2P公司轉(zhuǎn)型殺入汽車金融，突擊上量的同時，機構(gòu)本身可能都很難達成盈虧平衡。

　　

　　當(dāng)然，對于大部分新興汽車金融機構(gòu)來說，最頭疼的還是資金成本。由于公司成立時間短、缺乏抵質(zhì)押物、主體信用不夠強，能夠融到的資金成本比持牌汽車金融公司高很多。在資金成本面前，以上三大成本都不算高。

　　

　　3

　　

　　風(fēng)險現(xiàn)狀及風(fēng)控要點

　　

　　1、超低行業(yè)不良率形成的原因

　　

　　目前，汽車金融的行業(yè)整體不良率在1%以內(nèi)，遠低于商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的不良率，但行業(yè)內(nèi)不同類型公司的分化極大，整體的低不良率主要來自商業(yè)銀行和持牌汽車金融公司的貢獻。

　　

　　以銀行與汽車金融公司來說，根據(jù)銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，銀行的汽車金融不良率低于1%；而從中國銀行業(yè)協(xié)會下屬的汽車金融專業(yè)委員發(fā)布的《2015汽車金融公司行業(yè)發(fā)展報告》所公布的數(shù)據(jù)來看，截至2015年末，汽車金融公司不良貸款余額為21.22億元，不良貸款率僅為0.54%。這其中的主要原因在于傳統(tǒng)商業(yè)銀行與大型汽車金融公司所盤踞的中高端品牌4S店，渠道正規(guī)、市場規(guī)范、客群優(yōu)質(zhì)，并且占據(jù)了相當(dāng)大的市場份額，從而拉低了整個行業(yè)不良率的水平。

　　

　　能在中高端4S店買車的用戶已然是非常優(yōu)質(zhì)的客戶，對這類客群的風(fēng)控肯定不是最重要的。有銀行曾經(jīng)做實驗，某個月某個省的所有客戶不做審核全部通過放款，事后也并沒有不良發(fā)生。這也從側(cè)面說明，好的渠道就完成了風(fēng)控的一大半。

　　

　　圖2：汽車金融機構(gòu)不良率統(tǒng)計情況

　　

　　來源：長安新生

　　

　　2、關(guān)注不良的三個維度

　　

　　由于非持牌汽車金融公司并不受銀監(jiān)會的監(jiān)管，對于不良的披露也沒有強制規(guī)定，各家的不良率計算口徑不一。

　　

　　銀行和持牌金融機構(gòu)傳統(tǒng)核算不良率的公式為：不良資產(chǎn)余額/當(dāng)前資產(chǎn)余額=不良率。但這個算法并沒有把已經(jīng)核銷的資產(chǎn)放在分母里，無法反映出真實的資產(chǎn)質(zhì)量和風(fēng)控能力，只能看到當(dāng)前報表中存量資產(chǎn)的質(zhì)量情況。

　　

　　而且隨著展業(yè)時間的拉長，不良余額可能累計越來越大而存量資產(chǎn)余額增長有限，這種情況下不良率有可能高到嚇人，但這并不能說車貸業(yè)務(wù)風(fēng)險就高（特別是與對公信貸相比較）。正是因為這種計算差異，也導(dǎo)致銀行內(nèi)部對于車貸業(yè)務(wù)一直不太看好，認(rèn)為不良太高，相應(yīng)的，對車貸的支持力度也比較有限。

　　

　　因此資深行業(yè)人士建議改變傳統(tǒng)銀行計算不良率的方式，從以下三個維度來看車貸資產(chǎn)的不良：

　　

　　· 不良資產(chǎn)余額/累計發(fā)生額=不良率

　　

　　雖然測算盈利的時候看發(fā)生額沒有看余額更直接，因為余額才是正在創(chuàng)造利息的部分。但看風(fēng)險時，卻應(yīng)該看逐筆發(fā)生額。比如放了100個客戶，有99筆已經(jīng)清了，不良率就是1%。而有90筆已經(jīng)還清了，那么不良率就是10%。

　　

　　· Vintage 口徑

　　

　　這一口徑旨在剔除掉新增放款規(guī)模對分母的稀釋，用于測算指定放貸時期內(nèi)的不良率和逾期率。具體計算是將各個月份的逾期金額，與各個月份放款的貸款余額做比對。值得注意的是，測算不良率的時候，要著重觀測歷史數(shù)據(jù)并剔除當(dāng)期放款數(shù)據(jù)，不能用當(dāng)年新增的放款規(guī)模稀釋分母。

　　

　　· 首日回款率

　　

　　目前市場上的平均首日逾期率為10%（即首日回款90%），當(dāng)然這個指標(biāo)也會根據(jù)客群的優(yōu)劣有所浮動。

　　

　　3、三道風(fēng)控防線：渠道、產(chǎn)品、技術(shù)

　　

　　汽車金融相對消費金融來說，件均值較大，單筆風(fēng)險對整體盈利的影響較大；且多了抵押物核驗，辦理抵質(zhì)押手續(xù)的流程。觀察一家汽車金融機構(gòu)的風(fēng)控，就是看人（客戶）、車、渠道三方面因素。落到執(zhí)行上，則是如下三點：

　　

　　· 渠道

　　

　　渠道是風(fēng)控的重要環(huán)節(jié)。選擇一個好的渠道，就意味著風(fēng)控的首戰(zhàn)告捷。這也是銀行不良低的根本原因，優(yōu)質(zhì)的客源和完備良好的征信記錄在前端就已經(jīng)將逾期的風(fēng)險消除了大半。

　　

　　渠道風(fēng)險又分為客群風(fēng)險和渠道方本身的道德風(fēng)險。新興汽車金融機構(gòu)較高的資金成本決定了他們只能尋找非中高端4S店及非4S店渠道合作，面對這類客群，如何借助大數(shù)據(jù)手段篩掉惡意騙貸的壞客戶是關(guān)乎機構(gòu)存亡的核心要點。而為了應(yīng)對道德風(fēng)險，有汽車金融公司嘗試向渠道方提前預(yù)收3-5%的保證金，現(xiàn)在渠道方強勢的市場環(huán)境下，推行難度確實不小，但對于日后的長期實踐和風(fēng)控助益良多。

　　

　　· 產(chǎn)品設(shè)計

　　

　　產(chǎn)品直接影響獲客，產(chǎn)品設(shè)計失當(dāng)則可能導(dǎo)致產(chǎn)品只對高風(fēng)險客戶具備吸引力。在監(jiān)管寬松的環(huán)境中，部分公司為了追求短期規(guī)模擴張，底線意識欠缺，發(fā)展模式激進，通過設(shè)計低首付，高年化利率的產(chǎn)品來吸引客戶。其結(jié)果是，規(guī)模確實上升很快，但客群質(zhì)量往往較差，隱藏了大量的不良，即使運用嚴(yán)格的貸后風(fēng)控及催收措施往往也于事無補。因此風(fēng)險的大小與產(chǎn)品設(shè)計密切相關(guān)。

　　

　　· 技術(shù)

　　

　　相比商業(yè)銀行和持牌汽車金融公司，新興的汽車金融機構(gòu)面對的客群資質(zhì)要差很多，其風(fēng)控手段也必然有很大差別。單純的央行征信數(shù)據(jù)無法覆蓋，只能通過接入多方數(shù)據(jù)源交叉驗證，并且通過分析其多頭借貸等行為排查惡意騙貸、團伙詐騙等風(fēng)險。

　　

　　新興汽車金融公司也在嘗試通過數(shù)據(jù)建模構(gòu)建評分卡模型，通過對客戶各類數(shù)據(jù)變量的分析，實現(xiàn)更多的自動化處理。當(dāng)然，汽車金融公司很難完全實現(xiàn)無人工干預(yù)，動輒6-8萬元的單筆貸款還是需要更加審慎。

　　

　　貸后通過GPS定位系統(tǒng)等實時監(jiān)控借款人的動向，如果北京的車突然出現(xiàn)在外地，或放在某處幾天未動，都有可能是借款人還款意愿或還款能力發(fā)生質(zhì)變的征兆。借助技術(shù)手段及時發(fā)現(xiàn)、積極處置才有助于在萌芽階段控制不良的發(fā)生。

　　

　　有效風(fēng)控與多樣的產(chǎn)品業(yè)務(wù)背后必定需要一套強大而又功能多樣的IT系統(tǒng)支持，對接外部數(shù)據(jù)、反欺詐、評分模型，搭建基礎(chǔ)設(shè)施，方能有效的提升風(fēng)控效率與精準(zhǔn)度，這是決定汽車金融公司未來發(fā)展和規(guī)模擴張的決定性因素。

　　

　　4

　　

　　新興汽車金融機構(gòu)

　　

　　當(dāng)前最大難題在于資金

　　

　　同所有創(chuàng)業(yè)公司一樣，初創(chuàng)期最難的是資金。何況汽車金融也是經(jīng)營資產(chǎn)負債表的生意。

　　

　　全市場來看，目前各類型汽車金融公司的資金來源分為三類：

　　

　　一是來源于銀行、信托公司或是汽車金融公司自有資金，這類資金成本相對較低，一般在5%-6%左右；

　　

　　二是來源于股東的支持，強大的股東背景不僅能在資金方面的提供助力，還能在擴大業(yè)務(wù)規(guī)模、拓展渠道、搭建團隊、培育金融科技能力方面提供強有力的幫助；

　　

　　三是資產(chǎn)證券化，這是汽車金融機構(gòu)目前主要的資金來源，雖然成本較之銀行資金略高、周期略長，劣后的占比也較大，但資金供應(yīng)的穩(wěn)定性還是讓市場上的汽車金融公司趨之若鶩。

　　

　　自2014年以來，汽車貸款類ABS持續(xù)高速增長，據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，2017年1-7月，已發(fā)行公告的汽車貸款類ABS發(fā)行金額高達495.98億元，在2017年新增的信貸ABS中占比升至22.20%，超越了個人住房抵押貸款，成為僅次于企業(yè)貸款的信貸ABS中規(guī)模第二的品種。但隨著監(jiān)管對底層資產(chǎn)的要求趨嚴(yán)，市場利率的進一步走升，近期車貸ABS發(fā)行規(guī)模有回落的趨勢。

　　

　　圖3：汽車貸款類ABS新增發(fā)行總額（億元）

　　

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　

　　回到新興汽車金融機構(gòu)，上述融資路徑都比較有難度，pre-ABS、助貸模式等也都在嘗試之中。由于缺乏低成本資金，而被迫在選擇客戶時下沉到非4S店渠道。新興汽車金融機構(gòu)也希望能夠在獲得低成本資金后，逐步回歸到主流客群。

　　

　　三、汽車金融未來的想象空間：場景從銷售擴展到出行

　　

　　汽車金融是指覆蓋在汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的各個環(huán)節(jié)、以金融為核心的所有金融行為，旨在為汽車生產(chǎn)企業(yè)、汽車經(jīng)銷商和消費者提供全方位金融服務(wù)。傳統(tǒng)的汽車金融，主要指商業(yè)銀行和廠商系的汽車金融公司，僅提供購車環(huán)節(jié)的融資貸款服務(wù)，以經(jīng)銷商庫存融資以及消費信貸為主。

　　

　　而當(dāng)前涌現(xiàn)出的新興汽車金融機構(gòu)則以個人購車場景為切入口，逐步將業(yè)務(wù)拓展到了融資租賃和保險服務(wù)等領(lǐng)域。這類新興汽車金融機構(gòu)包括：融資租賃公司、消費金融公司、互聯(lián)網(wǎng)金融公司，以及小貸公司，也是本文主要討論的對象。

　　

　　圖4：汽車金融的升級業(yè)務(wù)模式圖覽

　　

　　來源：建元資本

　　

　　當(dāng)然，在信用風(fēng)險上，租賃與車貸在常規(guī)的審核上差異不大，但需要更保值的車型來應(yīng)對殘值風(fēng)險。這種車貸與租賃結(jié)合的產(chǎn)品模式月供更低，客戶可在租期結(jié)束后選擇付清余款拿車或是把車還給租賃公司再去租其他新車；靈活、定制的融資租賃產(chǎn)品可有效提升客戶成交率，開拓可能是原高端4S店所覆蓋的客群；而且批量的品牌二手車待價而沽，也有助于形成循環(huán)滾動的二手車評估、交易市場。

　　

　　文 / 智信資產(chǎn)管理研究院研究員 黃抒侶   本文發(fā)表于智信資產(chǎn)管理研究院2017年9月出刊的《資管高層決策參考》。