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通過財務數(shù)據判斷一家企業(yè)優(yōu)劣的六步法


編輯：admin / 發(fā)布時間：2019-07-31 / 閱讀：1743
　　很多時候投資人需要在短時間判斷一家公司的好壞，很多經營者也需要定期對于經營行為進行檢討，尋找問題。除了行業(yè)分析、團隊分析、企業(yè)資源分析等，最重要的當然是財務數(shù)據分析。作為非財務專業(yè)的投資人和決策者，如何在最短時間通過財務數(shù)據判斷一家公司的好壞？我們給出一個最簡潔的六步法清單。
　　
　　一、盈利能力分析
　　
　　1、銷售利潤比率指標通常表達盈利能力的高低。
　　
　　銷售利潤率=當年凈利潤/當年銷售收入
　　
　　2、毛利率可以很簡潔的找到企業(yè)的經營利潤空間。毛利很低的企業(yè)通常盈利能力很差。
　　
　　毛利率=毛利/當年銷售收入
　　
　　毛利=銷售收入-成本
　　
　　3、關注利潤中多少是來自于主營業(yè)務，多少來自于其他業(yè)務，多少來自于投資收益，尤其是投資收益中的特殊情況，通常情況下，依靠主營業(yè)務獲取穩(wěn)定利潤才是王道。
　　
　　4、多年的銷售數(shù)據比對和盈利能力指標比對能夠幫助你更好的了解企業(yè)盈利能力變化趨勢。通常是至少三年數(shù)據。
　　
　　二、資產使用效率分析
　　
　　如果說盈利能力代表企業(yè)能不能賺到錢，資產使用效率就代表企業(yè)經營者會不會做生意，代表整個團隊的經營能力高低。
　　
　　1、資產使用效率的最重要指標是資產周轉效率。
　　
　　資產周轉率=銷售收入/平均資產總額
　　
　　其中平均資產總額=（年初資產總額+年末資產總額）/2
　　
　　通常情況下，總資產周轉速度越快代表企業(yè)運營效率越高。
　　
　　2、資產使用效率不高很可能是多個原因造成，比如：存貨周轉速度慢，應收賬款周轉影響或者固定資產周轉影響等。
　　
　　存貨周轉率=營業(yè)成本/平均存貨
　　
　　應收賬款周轉率=營業(yè)收入/平均應收賬款
　　
　　固定資產周轉率=營業(yè)收入/平均固定資產
　　
　　這個更加深入的分析向投資人展示在企業(yè)的運營能力方面，哪個部分在拖后腿，哪個部分還不錯。
　　
　　3、這個部分依然需要三年的數(shù)據作為比較和驗證。
　　
　　三、財務杠桿分析
　　
　　1、對于企業(yè)股東而言，能夠利用借款發(fā)展是一件幸福的事情。當然前提是利率低于利潤率。
　　
　　財務杠桿=總資產/總負債
　　
　　這個指標過高，表明企業(yè)風險大，這個指標過低，表明企業(yè)經營過于保守。
　　
　　2、財務杠桿的背后還有一些其他輔助指標：
　　
　　負債比率=總負債/總資產
　　
　　流動比率=流動資產/流動負債
　　
　　速動比率=速動資產/流動負債
　　
　　速動資產大致等于流動資產減去負債的數(shù)字。這三個指標更多的表達經營中的債務風險，如何在杠桿利用與風險防范中找到一個平衡，是眾多企業(yè)努力的關鍵。
　　
　　四、綜合杜邦分析
　　
　　1、將盈利能力分析、經營能力分析和財務杠桿分析綜合起來，就是杜邦分析的關鍵：凈資產收益率
　　
　　凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產
　　
　　凈資產收益率=銷售利潤率*總資產周轉率*財務杠桿比率
　　
　　2、這里的關鍵是在綜合情況下做兩個比較：
　　
　　第一個是比較企業(yè)凈資產收益率的高低，第二個是找到在企業(yè)凈資產收益率高低的背后，哪個因素的貢獻最大，哪個因素還有提升空間。
　　
　　五、資產質量、收入真實度和利潤質量是三個關鍵判斷要點
　　
　　1、資產質量的關鍵點有兩個：
　　
　　——變現(xiàn)速度
　　
　　——重資產引發(fā)的固定資產比例較高的風險
　　
　　——是否將應計入費用的強行計入資產
　　
　　2、收入真實度關鍵點
　　
　　——是否有不同年度的異常波動
　　
　　——是否存在收入增加同時應收賬款增加比例異常
　　
　　——是否存在經營以外的巨額其他特殊收入，如投資收益
　　
　　3、利潤質量關鍵點
　　
　　——影響利潤的因素中成本更重要還是費用比例更大
　　
　　——投資收益在利潤中的支持力度有多大
　　
　　——利潤是否存在異常波動
　　
　　六、行業(yè)分析要搞清
　　
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　　不同行業(yè)的指標會有很大差異，包括資產構成，利潤比率，周轉速度和負債率，因此不能簡單將不同行業(yè)和商業(yè)模式的企業(yè)放在一起橫向比較。理解行業(yè)特點，并在行業(yè)范圍內進行比較是行之有效的方法。
　　
　　1、行業(yè)特點分析
　　
　　重點是分析整個行業(yè)基本數(shù)據，建議找到行業(yè)最優(yōu)企業(yè)和行業(yè)中位數(shù)進行比較，較易發(fā)現(xiàn)企業(yè)的位置。
　　
　　2、商業(yè)模式特點分析
　　
　　即使在一個行業(yè)中，商業(yè)模式的不同也會影響到財務數(shù)據的結果和特點，我們一定不能脫離商業(yè)模式，要在把握商業(yè)模式的基礎上看待所得到的數(shù)據，并能將數(shù)據和商業(yè)模式對應起來，找到連接點和因果關系。
　　
　　財務數(shù)據雖然是企業(yè)分析的最重要手段，但財務數(shù)據并不是所有判斷的全部，但往往在選擇和判斷的時候，財務數(shù)據的判斷會成為最頭疼的因素。上面的六步法僅僅是一個粗淺的框架，具體運用仍將存在很多問題和困惑，但這個清單希望能作為一個工作的有效思路和應用工具。
　　
　　延伸——
　　
　　關于財務分析以及價值投資精華總結
　　
　　第一部分：財務指標分析
　　
　　財務分析時，要綜合分析企業(yè)在各個時期的情況，這樣才會知道變動情況。
　　
　　一、凈資產收益率
　　
　　凈資產收益率的高低關系到資本的累積速度，是最重要的財務指標。例如：擁有25%凈資產收益率的企業(yè)，在盈利不變模型中，4年就可以將股本權益翻番， 10%則需要10年！
　　
　　此項最好在15%以上，最佳區(qū)間為15%~25%。
　　
　　不要考慮小于10%的企業(yè)，除非
　　
　?、偬幱谥芷谛孕袠I(yè)低谷；
　　
　?、谝蚬蓶|權益的變動而被攤薄（增發(fā)，配售等）；
　　
　?、壅诨I建部分項目，尚未產生收益。等等
　　
　　大于30%的要小心，因為大于30%的凈資產收益率往往是不可持續(xù)的，此時買入無疑是出了一個過高的價格。因為高的利潤率必然吸引競爭，除非企業(yè)有強大的優(yōu)勢將潛在競爭者排擠在門外。
　　
　　注意以下情況可能導致凈資產收益率的扭曲：
　　
　　1、行業(yè)：是否因為處于壟斷行業(yè)而取得如此大的凈資產收益率？而這種壟斷處于哪種類型？通常完全壟斷的企業(yè)（如電力、通信、高速公路、石油等）要受到國家的管制，因此要小心政策風險。
　　
　　2、負債率：因財務杠桿過大，放大了收益（或虧損）。高負債率同時意味著高風險。（高的財務杠桿同時放大了收益和虧損，而且有財務成本和還款壓力。）
　　
　　3、一次性收益：包括投資收益、追回往年已作壞賬減值準備的壞賬、出售資產、財政補貼（包括連續(xù)性的財政補貼，它將面臨政策風險。）
　　
　　4、資產價值低估（或高估）：使得賬面資產價值與實際資產價值偏離。（可因此尋找隱蔽資產型企業(yè)）。通常是一些資本型企業(yè)，如房地產、高速公路、機場、港口等）
　　
　　5、會計折舊方法：以前時間里過度加速折舊，使得目前的賬面資產價值以及成本與實際嚴重不符，等于把以前的收益留到現(xiàn)在來用了。
　　
　　6、周期：同時注意經濟周期和行業(yè)周期。周期性行業(yè)往往是那些投資大、建設周期長，以及生產耐用品的企業(yè)，如造船、航運、汽車、鋼鐵等。
　　
　　7、財務造假：分析同行業(yè)其他企業(yè)的盈利情況，做比較。如果找不到企業(yè)能產生如此高收益的理由，則寧可錯過也不投入。另：關注現(xiàn)金流量表。
　　
　　8、股東權益的變化：增發(fā)，配售等。
　　
　　二、市盈率
　　
　　在穩(wěn)定盈利前提下，要求一個8%的必要收益率，20%的收益增長率（高于此則是一個風險很大的增長預期），以去年收益為基準，則得到以下一組參考數(shù)據：
　　
　　市盈率倍數(shù)≦9.1       13    15.6   18.7   22.5    27（27剛好是13的兩倍）
　　
　　13*70%   去年   今年   明年   后年   第三年（即行情不好時也可三年解套）
　　
　　考察市盈率一定要和歷史水平相比較。
　　
　　同時考察：付息率VS一年期銀行利率。
　　
　　注：此為簡單模型，未考慮宏觀經理及行業(yè)差別。簡單理解如下：今年四月份公布年報，計算去年業(yè)績的市盈率為13倍，則收益率為7.7%。在此基礎上打7折，得出9.1倍市盈率，視為低估值的買入點。按今年20%增長率計算，得出如果按去年業(yè)績的15.6倍買入，今年動態(tài)市盈率仍為13倍。15.6倍市盈率為最高價值投資買入點。再往上，為投機點位，27倍為投機最高點位，也是長線投資的賣出點位，它意味著按20%增長速度，三年后方可達到13倍市盈率水平。#p#分頁標題#e#
　　
　　為什么選取20%的增長率和8%的收益呢？因為20%屬于穩(wěn)定值，超過這一數(shù)值可能變得不穩(wěn)定，也算是保守的算法。8%的資產回報率，算是社會平均投資期望回報值。理論上說，回報率高于銀行貸款利息（即財務成本），那么追加負債是有利的。
　　
　　以上模型適于過往五年平均利潤增長率超過20%的股票。
　　
　　三、總資產收益率：
　　
　　≧5%   或   ≧一年期銀行貸款利率（也可適當參考公司債券利率）
　　
　　如果息稅前總資產收益率小于一年期銀行貸款利率，說明公司至少可以通過減少負債來獲得更大的收益。
　　
　　四、市凈率
　　
　　≈1   ≦2
　　
　　1、 市凈率過大可能導致大股東或早期創(chuàng)業(yè)的股東減持。
　　
　　2、 市凈率大時分紅對股東不利。（本來溢價的，可以計入凈資產的未分配利潤，現(xiàn)在按照不溢價的價格分給你了，而且還要扣稅。）
　　
　　3、 檢查一、凈資產收益率中談到的扭曲。
　　
　　4、 是否有極大的未計入的無形資產（包括品牌價值），或隱蔽資產，或已升值（被低估）而未計入會計項目的資產，來支撐較高的市凈率。
　　
　　五、市銷率
　　
　　對于盈利不穩(wěn)定的公司，市凈率和市銷率往往比市盈率更加有效。（盡量選擇穩(wěn)定增長的公司。）
　　
　　市銷率 = 每股價格/每股銷售收入。
　　
　　如果市銷率 = 1，沒有盈利。那么，在盈利好的年頭里如果企業(yè)能有10%的凈利潤率，則那時市盈率為10倍。
　　
　　六、財務杠桿（負債率）
　　
　　≧2:1時風險大
　　
　　要根據經濟周期，行業(yè)周期，利率周期，企業(yè)的擴張周期來判斷財務杠桿是否合適。
　　
　　高的財務杠桿在好的年頭放大收益率，在壞的年頭則放大虧損。高的財務杠桿意味著高風險，對于周期性行業(yè)要特別小心。
　　
　　負債率低的企業(yè)在行業(yè)低谷時更有優(yōu)勢。（因為其財務成本低。）
　　
　　七、流動負債和長期負債的區(qū)別
　　
　　流動負債是馬上要還的，而長期負債不必。同樣是負債，同樣算在資產負債率里面，但要區(qū)別對待二者。
　　
　　破產不是由虧損導致的，而是因為不能償還到期債務。流動負債更容易導致破產，因為長期負債一般是有計劃的，而且可以通過新債換舊債的方式解決，而流動負債可能因為一些突發(fā)事件，在到期日當天周轉不了。
　　
　　有的公司流動負債很多，甚至超過長期負債，要小心。
　　
　　八、應收賬款
　　
　　應該密切注意此項目。結合行業(yè)情況來分析，與同行其他企業(yè)對比。過大或過小都不是好事。當應收賬款大于公司半年凈利潤時，即使其他財務項目再好，也不應該買入，宜繼續(xù)觀望。
　　
　　要與歷史情況作對比，觀察各期應收賬款/銷售收入的變化，比較應收賬款增長率VS
　　
　?、?  銷售收入增長率
　　
　　②   利潤增長率
　　
　?、?  壞賬準備增長率
　　
　　九、凈利潤增長率（可以為負）
　　
　　最好穩(wěn)定，波動較大說明企業(yè)正遭受競爭者激烈的攻擊。
　　
　　十、預收賬款
　　
　　此項越多越好，說明產品暢銷。
　　
　　十一、應付賬款、應付稅金、短期借款
　　
　　結合流動比率、速動比率，考察短期還款是否會出問題。
　　
　　十二、存貨
　　
　　存貨占用資本。對于商業(yè)，如零售，貿易尤其重要。考察：
　　
　?、?存貨周轉率
　　
　　② 總資產周轉率
　　
　?、?凈資產周轉率
　　
　　④ 存貨上升速度VS銷售收入上升速度
　　
　　十三、分紅率
　　
　　分紅是“是否再投資”的矛盾。但有一點注意：
　　
　　分紅率高至少證明公司賬面上的盈利是可以拿出來分的，這樣財務造假的可能性大大降低。
　　
　　十四、管理費用
　　
　　管理費用/銷售收入，管理費用/凈利潤可以考察公司的管理是否具有規(guī)模效應。
　　
　　由于規(guī)模效應，盈利大幅增長時，管理費用應小幅增長。（如不增長則損害管理人員積極性）。而在盈利狀況樂觀的情況下管理費用上漲幅度超過盈利增長幅度，那么要懷疑管理的效率以及管理層的素質。
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　　十五、現(xiàn)金流量
　　
　　現(xiàn)金流有問題，而同時負債率很高，是很危險的。
　　
　　經營活動所產生的凈現(xiàn)金流
　　
　　了解企業(yè)在不動用外部籌得資金的情況下，憑借經營活動所產生的凈現(xiàn)金流是否足以償還負債，支付股利，對外投資。
　　
　　十六、稅率
　　
　　可以是優(yōu)勢，也可以是風險。
　　
　　十七、費用資本化
　　
　　小心費用資本化，這樣會把費用攤薄到未來幾個年度，而使近期的利潤增加。
　　
　　第二部分：經營
　　
　　一、盈利增長來源：
　　
　　1、節(jié)省成本創(chuàng)造的盈利增長是不可持續(xù)的。
　　
　　2、銷售收入的增長才可靠，可以通過以下途徑實現(xiàn)銷售收入增長：
　　
　?、黉N售量增長（搶占市場）
　　
　　②提價
　　
　?、坶_發(fā)和銷售新產品。
　　
　　④并購。
　　
　　3、稅收政策及補貼政策的變動。
　　
　　二、競爭優(yōu)勢（企業(yè)依靠什么把競爭者阻擋在外）
　　
　　1、成本
　　
　　2、專利或技術
　　
　　3、壟斷經營（包括特許經營）
　　
　　4、鎖定消費者（大的轉換成本，如word）
　　
　　5、規(guī)模效應（如快遞業(yè)的網絡。）
　　
　　6、管理效率。
　　
　　當某個行業(yè)利潤率豐厚時，將可能導致資本流入，競爭加劇，盈利降低。除非企業(yè)能有效將競爭者擋在門外。（類似壟斷。）否則任何行業(yè)都有可能曇花一現(xiàn)。
　　
　　競爭激烈的行業(yè)意味著企業(yè)盈利空間小，同時風險大。（也可能是周期行業(yè)。）現(xiàn)象：當某個行業(yè)大打價格戰(zhàn)時，往往就是“競爭激烈”！
　　
　　三、多元化和并購
　　
　　多元化必須產生協(xié)同效應才是成功的（和主業(yè)相關，有利主業(yè)發(fā)展，如有利于減少中間交易費用、談判費用；減少風險的縱向一體化。）。踏入陌生的行業(yè)是失敗的多元化。最忌經常變換主業(yè)，專注才能做強。
　　
　　回避過度并購的公司，并購大部分是失敗的。即使它一開始盈利豐厚，也可能在突然的一天倒閉，因為并購通常要用到較高的財務杠桿。
　　
　　有時并購是經理人為自身利益而做出的。（如提高薪酬。）
　　
　　四、大股東素質
　　
　　主要考察：
　　
　　1、關聯(lián)交易
　　
　　2、擔保
　　
　　3、誠實
　　
　　管理高層主動辭職高度關注。因為在企業(yè)前景樂觀時，不會有哪個高層主動辭職的。除非迫于壓力。
　　
　　五、會計審計
　　
　　關注會計審計意見，規(guī)避經常更換會計事務所的公司。（造假賬的可能性大）
　　
　　六、警惕“消息”過多
　　
　　要分析消息的影響力，可靠性。警惕“消息”過多，往往好消息鋪天蓋地放出來，股價在出消息前已漲，出消息后仍將上漲一段……屬利多出盡。
　　
　　特別是上市公司給出不實際預期（與同行業(yè)比較），稱未來能如何如何大幅發(fā)展的。這與此相悖：管理層往往設定保守的目標，以便超額完成時得到獎勵。
　　
　　例子：藍田股份。
　　
　　七、成長性
　　
　　找到公司不斷快速成長的理由，如果找不到，就不要買他。
　　
　　公司大小往往影響到成長性。如寶潔的利潤要翻番很難，這需要全世界的需求大幅增長。而一家小的洗化品生產廠只要奪取寶潔的一丁點利潤，就可能翻番了。
　　
　　招股說明書
　　
　　很重要，一定要看。
　　
　　八、行業(yè)周期
　　
　　“雖然大多數(shù)人口袋里缺錢的時候，麥當勞仍不乏顧客?？墒钦l會急著買一輛新車呢？”
　　
　　行業(yè)低谷時往往是檢驗優(yōu)質企業(yè)的好時候，而這時股價往往又相當便宜。（如中集集團）
　　
　　在行業(yè)低谷時，其他企業(yè)都在虧損，而這家企業(yè)能夠保本或盈利，則證明其競爭力較強。（特殊情況以及財務手段處理除外）
　　
　　九、替代品
　　
　　最致命的競爭者往往不是生產同樣的產品的企業(yè)，而是生產替代品的企業(yè)。
　　
　　制造成本更低，性能更好的替代品尤為致命。
　　
　　企業(yè)生產的產品不具備替代性最好。#p#分頁標題#e#
　　
　　分析籌集股本資金的用途
　　
　?、贁U大生產
　　
　　分析產品供需（是否過度投資，如鋼鐵）、增長率來判斷是否合適。
　　
　　②改善財務狀況，還債。
　　
　　十、避開虧損
　　
　　不投入長期虧損的企業(yè)！優(yōu)秀的企業(yè)即使行業(yè)不景氣，仍領先于業(yè)內其他企業(yè)，因此不可能長期處于虧損中。（因為不可能整個行業(yè)都長期處于虧損中，必定有部分企業(yè)被淘汰。）
　　
　　來源： 天津市商業(yè)保理協(xié)會


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