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來源于新宏想法 ，作者馬宏

從本期開始，筆者計劃對2024年融資租賃業(yè)的前景略作展望。就板塊而言，主要圍繞工程建設、汽車、能源、新興產業(yè)、金融科技、監(jiān)管合規(guī)、資產管理等方面展開。內容都是個人觀點，不究對錯，烹茶聊天，交個朋友。本期，就從筆者的老本行工程建設開始。

2024年，工程建設行業(yè)所面臨的風險是畸高的，布局這一板塊的融資租賃公司，務必要做好萬全準備，以應對隨時可能爆發(fā)的風險事件，死守工程建設業(yè)務的生命線。

工程建設，是廣義的“施工+”和“+施工”。所謂“施工+”，即工程建設以工程施工為主，可以向上下游拓展。所謂“+施工”，即工程建設屬于大乙方業(yè)務，幾乎可以與各大重資產行業(yè)結合共生。

大乙方，即工程建設是乙方性質的經濟活動。因為建設工程是固定資產投資的最重要的形式，甲方可以是任一經濟部門的業(yè)主單位，房地產、基建、工商業(yè)企業(yè)，甚至自然人個體戶，只要有建設工程投資需求，都是工程建設的“甲方爸爸”。大乙方業(yè)務性質，意味著，工程建設融資租賃（含保理，下同，不贅述）幾乎可以覆蓋到國計民生的方方面面，是名副其實的“頭等艙事業(yè)部”。

然而，體量巨大的行業(yè)，對市場主體未必全是利好。正因為投資規(guī)模巨大，過往工程建設主體走的是粗放型道路，即生存發(fā)展模式高度依賴投資拉動，自身抗風險能力建設較弱。一旦房地產開發(fā)和政府融資平臺的投資新建項目收縮，作為乙方，工程建設行業(yè)就會陷入“可咋活”的危機之中。

對于投資開工而言，工程結算帶有強滯后性。雖然地產爆雷的第一波寒意已襲工程建設行業(yè)。但因為融資租賃公司普遍不介入房地產開發(fā)項目，故而，這第一波冷空氣，還未對融資租賃造成太大的傷筋凍骨。當政府融資平臺化債這第二波冷空氣到來時，不但政信租賃受到嚴格限制，連工程建設融資租賃也要跟著進入冰凍期。

工程建設原本不太適合做融資租賃。如果一定要做，只能圍繞工程機械做做租賃服務業(yè)的文章。這是很多融資租賃公司介入工程建設行業(yè)的最原始的第一步。講真，做工程機械融資租賃，做不大，沒有太多故事可講，講出來的故事，也只有外行人才信。做工程機械只能深入租賃服務業(yè)。此話后文再講。工程建設融資租賃業(yè)務的規(guī)模起量，還是外部依賴四萬億投資帶來的墊資需求，內部依賴回租和保理等放款模式的改進。隨著乙方“金融通道化”，工程建設企業(yè)幾乎可以通過“+施工”的方式變相為各類甲方提供幫貸服務。如果甲方是城投和公用事業(yè)部門，那工程建設融資租賃就是帶有“半政信”性質的“類信仰”業(yè)務。與直接的政信業(yè)務一樣，這類間接的“半政信”業(yè)務，當同樣考量地方政府債務的變量因素。

與房地產、平臺一樣，工程建設行業(yè)一樣面臨著“融資工具化”的問題。這種甲乙方的共生關系，更是加劇了工程建設行業(yè)的全域風險。粗放型、輕資產、完全市場化和高應收賬款等特性，將使這一行業(yè)多年累積的風險，在未來幾年逐步顯現(xiàn)和釋放出來。

簡單點說，未來三年，是工程建設融資租賃的戰(zhàn)略收縮期，防風險的任務重于保增長，即便主動大幅收縮，也比出風險要好。

談到上下游拓展，筆者亦不抱樂觀。接著工程機械談。筆者說，每一臺設備都流淌著機手的血汗，每一個臺班都生產著應收。房地產開發(fā)的高度不景氣，交通基建的基本完善，都意味著增量設備需求的衰退。融資租賃延展工程機械租賃的歷史機遇期早已過去。2024年還要去試，為做而做，就如同仙女木向南開，人偏要往北走一樣。而建筑材料，本身就是過剩產能，還面臨著環(huán)保減碳壓力，皆非時宜。

至于工程建設的后市場，實質就是工程產品的運營市場，在不同層面上講，其實就是甲方市場。拓展后市場，首先就會觸碰到事業(yè)部的經營邊界，涉及到能源、通信、工商業(yè)等領域的，并不在經營范圍之內。雖然國家建設體制改革，主旨之一就是投資建設運營一體化，誰建設誰運營，EPC+O。但實效并不好。EPC+O也不過淪為變相融資的工具。在融資租賃公司內部的事業(yè)部經營邊界的擠壓下，實際留給工程建設的后市場是狹窄且高風險的商業(yè)地產領域。所謂的更新改造場景，如智能化改造、綠色化改造，在乙方邏輯下逼仄難喘，這是一個甲方邏輯的市場，還是要從新基建、新能源的甲方邏輯下切入，EPC方很多時候只是打配合的。且很多EPC方已經不是傳統(tǒng)的工程建設企業(yè)，雖然其也具備設計施工資質。

甲方邏輯，就是投資邏輯。工程建設企業(yè)更多是建設邏輯。雖然行業(yè)普遍存在乙方“甲方化”現(xiàn)象，但真正做好基建投資業(yè)務的并不多，更多還是以變相融資墊資、利于接工程為根本目的。正如工程造價有甲乙方兩個視角的兩種含義，即總投資或者總費用，融資租賃公司延展基建投資業(yè)務，也面臨著投資邏輯與融資邏輯，股權業(yè)務和債權業(yè)務的兩種不同模式的難以兼容，更多是小股大債乃至名股實債。甲方邏輯，還包含運營邏輯，這一點，短期內顯然不是融資租賃公司的偏好和所長。

綜上，筆者認為，展望2024年，工程建設融資租賃應當特別重視業(yè)務收縮，嚴控風險，在傳統(tǒng)風險之外，還要特別注意結構化租賃和保理業(yè)務可能帶來的監(jiān)管合規(guī)風險。在融資租賃和商業(yè)保理被納入金管總局打非局管理的大背景下，通過“+施工”的模式給限制甚至禁止領域的業(yè)主進行變相融資套利的，監(jiān)管合規(guī)風險將會畸高。該做加法的時候做加法，該做減法的時候做減法。此一時也，彼一時也。

本期，作為業(yè)務方向的最后一篇，筆者簡單談談對新興產業(yè)融資租賃的一點看法。而金融科技、監(jiān)管合規(guī)、資產管理屬于職能方向，筆者此后會另起篇幅進行論述。

新一輪科技革命所帶來的產業(yè)變革，正在越來越廣泛而強烈地沖擊著我們的社會生活。融資租賃作為可獲得性較高的固定資產投資的資金來源，在轉型產業(yè)的過程中，亦將目光投向基于硬科技的戰(zhàn)略性新興產業(yè)。筆者簡單談談自身對新興產業(yè)融資租賃的幾點個人觀點。

融資租賃在進入新興產業(yè)賽道時，務必要注意一點，在高度的不確定性和不對稱性面前，一定要保持對選擇性敘事的警惕和判斷。為什么這么說呢？

所謂選擇性敘事，就是敘事有選擇性。金融風險工作的一大基本原則就是“去選擇性敘事”。對于新興產業(yè)，首先要做到科學技術與商業(yè)模式的兩分?？茖W技術是科學技術，商業(yè)模式是商業(yè)模式。兩者之間是有著實質區(qū)別的。

新興產業(yè)的技術研發(fā)和應用，本身就帶有高風險性，而其商用化，形成相對穩(wěn)定和成熟的商業(yè)模式，更是要經歷嚴酷的市場洗禮。這對本身就缺乏產業(yè)經驗的一部分融資租賃公司，和即便做產業(yè)也是做的傳統(tǒng)產業(yè)、低科技含量產業(yè)，甚至是“兩高一?！钡囊徊糠秩谫Y租賃公司而言，因缺乏有效的、可信的評估手段所暗藏的風險隱患，是不可估量的。

基于專業(yè)和工作習慣，筆者在做行業(yè)分析時，偏好使用三類資料。第一類是相關行業(yè)的技術經濟文件。第二類是金融機構，比如券商的行研報告。第三類是律師的法律合規(guī)類意見和建議。三者要結合起來使用，才能較為全面地了解一個行業(yè)。在涉及高新科技新興產業(yè)時，僅有前述三類是遠遠不夠的，融資租賃公司還需要建設基于工程技術的知識產權運營能力體系。

新一輪科技革命有兩條主要的技術演進路線，一條是智能化，一條是綠色化。兩條路線相對獨立又相互影響。此不必贅言。先進技術的突破式創(chuàng)新，已是雄關漫道，而技術成果的落地轉化，形成商業(yè)模式，實現(xiàn)經濟價值，更是山高路遠。作為傳統(tǒng)的債權機構，融資租賃公司在審慎經營、風險機制、監(jiān)管合規(guī)與現(xiàn)實能力等方面，都與風投機構相去甚遠。融資租賃公司選擇在哪一階段進入，是必須進行充分的調研和論證的。必須避免見到設備（租賃物）就一哄而上的短擇行為，因為這也是一種選擇性敘事。

筆者之建議是，融資租賃公司在新興產業(yè)的較早期，還是要以調研論證和跟蹤觀察為主。從歷史上的經驗教訓來看，車來了不上車，過于保守，而車還沒來就跳到鐵軌上，則過于冒進。只有在車進站停穩(wěn)的剛剛好的時候上車，才是正確的策略。但車什么時候進站，則是需要融資租賃盯緊動態(tài)時刻表的。

就具體領域而言，建筑業(yè)、能源業(yè)、汽車業(yè)，基本覆蓋了國民經濟最大的三個領域。筆者簡單聊聊智能建造、虛擬電廠和車路協(xié)同。