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　　國(guó)家發(fā)改委周二發(fā)文鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)發(fā)行外幣債券，取消發(fā)債審批制，實(shí)行備案登記制管理。有分析認(rèn)為這將拓寬資本項(xiàng)目可兌換的程度，也是資本項(xiàng)目改革的一大步。但在美國(guó)加息在即，美元升值的大背景下，如今放開(kāi)外債審批的時(shí)機(jī)相對(duì)敏感。

　　

　　發(fā)改委的意圖在公告中體現(xiàn)的非常明確。該部委表示，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，有效利用境外低成本資金，鼓勵(lì)資信狀況好、償債能力強(qiáng)的企業(yè)發(fā)行外債，引導(dǎo)資金投向國(guó)家鼓勵(lì)的重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)領(lǐng)域、重大項(xiàng)目，優(yōu)先用于支持“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶與國(guó)際產(chǎn)能和裝備制造合作等重大工程建設(shè)和重點(diǎn)領(lǐng)域投資。

　　

　　另有市場(chǎng)人士稱，本次改革中，鼓勵(lì)海外融資并明確允許資金可以在境內(nèi)外自由使用，拓寬資本項(xiàng)目可兌換的程度，可以認(rèn)為是資本項(xiàng)目改革一大步。

　　

　　巴克萊亞太區(qū)債券發(fā)行聯(lián)席主管Avinash Thakur稱，中國(guó)發(fā)改委取消企業(yè)發(fā)行外債的額度審批，此舉將提升離岸債券發(fā)行規(guī)模。

　　

　　“這可能主要是因?yàn)?lsquo;一帶一路’戰(zhàn)略”Thakur表示，“很多銀行正在為此籌集資金，而且銀行為境外需求籌集美元資金可以少受匯率波動(dòng)的影響”。

　　

　　另外有分析指出，開(kāi)放外債的同時(shí)還需要注意強(qiáng)化真實(shí)貿(mào)易背景下的管理，防止虛假貿(mào)易套利，需要加強(qiáng)監(jiān)測(cè)，如果負(fù)債外幣化，可能會(huì)出現(xiàn)匯率波動(dòng)外匯套利交易。

　　

　　敏感的時(shí)間點(diǎn)

　　

　　然而，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)發(fā)行外債，有一點(diǎn)不能忽視——美聯(lián)儲(chǔ)加息。正如惠譽(yù)所警告的：背負(fù)龐大外債的新興市場(chǎng)極易受到美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響。

　　

　　自全球金融危機(jī)以來(lái)，由于主要發(fā)達(dá)國(guó)家基準(zhǔn)利率紛紛降至歷史最低水平，甚至降為零，許多新興市場(chǎng)因此抓住時(shí)機(jī)大舉借債。根據(jù)惠譽(yù)提供的數(shù)據(jù)，新興市場(chǎng)國(guó)家外債總額自雷曼危機(jī)以來(lái)已增加2.8萬(wàn)億美元，至7.5萬(wàn)億美元。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，僅今年前七個(gè)月，中國(guó)企業(yè)和銀行發(fā)行的美元計(jì)價(jià)債券規(guī)模就達(dá)到570億美元，創(chuàng)下歷史記錄。

　　

　　惠譽(yù)在9月13日發(fā)布的報(bào)告中表示，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加息的消化要比美聯(lián)儲(chǔ)自身慢得多，所以，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息，那么東亞等新興市場(chǎng)就將面臨潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　

　　隨著市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，新興經(jīng)濟(jì)體可能出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備下降、資本外逃。嚴(yán)重資本外流可能引發(fā)資本管制措施。這顯然不利于境內(nèi)企業(yè)的資金流通。

　　

　　此外，美聯(lián)儲(chǔ)等主要發(fā)達(dá)國(guó)家先前釋放出的大規(guī)模廉價(jià)資金使得包括人民幣在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣幣值被相對(duì)高估。如今，一旦美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊，這些國(guó)家的本幣匯率將出現(xiàn)回調(diào)。

　　

　　華爾街見(jiàn)聞此前提及，獨(dú)立策略師、獨(dú)立研究報(bào)告發(fā)布平臺(tái)ERIC的創(chuàng)辦者Russell Napier認(rèn)為，一旦外債高企的新興經(jīng)濟(jì)體本幣迅速貶值，就將引發(fā)償付能力問(wèn)題。

　　

　　在中國(guó)央行8月中旬引導(dǎo)人民幣大幅貶值之后，市場(chǎng)就預(yù)計(jì)中國(guó)企業(yè)的海外融資負(fù)擔(dān)會(huì)加重。因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)在償還離岸借款本金和利息時(shí)必須將人民幣兌換為美元等外幣。彭博社當(dāng)時(shí)稱，中國(guó)企業(yè)未償歐元和美元債券及貸款合計(jì)5290億美元，在中國(guó)央行下調(diào)人民幣中間價(jià)后，中國(guó)企業(yè)的外債成本可能增加100億美元。

　　

　　國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪的分析師Ivan Chung認(rèn)為，大多數(shù)中國(guó)企業(yè)沒(méi)有對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)，人民幣突然貶值會(huì)加大離岸人民幣債務(wù)的壓力，特別是嚴(yán)重依賴離岸發(fā)債的房地產(chǎn)企業(yè)。

　　

　　標(biāo)普駐香港大中華區(qū)企業(yè)評(píng)級(jí)董事總經(jīng)理Christopher Lee提到，中國(guó)房產(chǎn)開(kāi)發(fā)商有許多離岸債務(wù)尚未償還，約占其總債務(wù)的20%以上，而且它們大部分杠桿高，現(xiàn)金流少。如果人民幣持續(xù)貶值，這些企業(yè)會(huì)面臨償債壓力。

　　

　　不過(guò)，Russell Napier同時(shí)強(qiáng)調(diào)，如今，除了馬來(lái)西亞之外，多數(shù)亞洲國(guó)家并沒(méi)有像97/98年那么高的外債比例?，F(xiàn)在亞洲國(guó)家的公司已經(jīng)吸取了1997年的教訓(xùn)，減少了外債比例，同時(shí)對(duì)美元債務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，所以在此出現(xiàn)區(qū)域性危機(jī)的可能性很小。

　　

　　至少，中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)區(qū)域性危機(jī)。海通證券首席宏觀分析師姜超團(tuán)隊(duì)曾提及，中國(guó)外債占GDP的比例不足20%。

　　

　　但也有分析師認(rèn)為現(xiàn)在美元有加息升值預(yù)期，相對(duì)來(lái)說(shuō)，理性的企業(yè)，可能沒(méi)有負(fù)債外幣化沖動(dòng)，即使放寬額度，也不太愿意去美元融資，外債負(fù)債激增及外債失控風(fēng)險(xiǎn)的可能性有限。

　　

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　　附公告全文：

　　

　　國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知

　　

　　發(fā)改外資[2015]2044號(hào)

　　

　　各省、自治區(qū)、直轄市及計(jì)劃單列市、新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)發(fā)展改革委，各中央管理企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)：

　　

　　為統(tǒng)籌用好國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)際資本市場(chǎng)低成本資金在促投資、穩(wěn)增長(zhǎng)方面的積極作用，有序推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債管理改革，創(chuàng)新外債管理方式，促進(jìn)跨境融資便利化，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，現(xiàn)就有關(guān)事項(xiàng)通知如下：

　　

　　一、穩(wěn)步推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革

　　

　?。ㄒ唬┍就ㄖQ外債，是指境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)向境外舉借的、以本幣或外幣計(jì)價(jià)、按約定還本付息的1年期以上債務(wù)工具，包括境外發(fā)行債券、中長(zhǎng)期國(guó)際商業(yè)貸款等。

　　

　　（二）取消企業(yè)發(fā)行外債的額度審批，改革創(chuàng)新外債管理方式，實(shí)行備案登記制管理。通過(guò)企業(yè)發(fā)行外債的備案登記和信息報(bào)送，在宏觀上實(shí)現(xiàn)對(duì)借用外債規(guī)模的監(jiān)督管理。

　　

　?。ㄈ┢髽I(yè)發(fā)行外債，須事前向國(guó)家發(fā)展改革委（以下簡(jiǎn)稱國(guó)家發(fā)改委）申請(qǐng)辦理備案登記手續(xù)，并在每期發(fā)行結(jié)束后10個(gè)工作日內(nèi)，向國(guó)家發(fā)改委報(bào)送發(fā)行信息（企業(yè)發(fā)行外債信息報(bào)送表，附件1）。

　　

　?。ㄋ模┰诳偨Y(jié)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，選擇若干綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制完善的省份和大型銀行，擴(kuò)大外債規(guī)模切塊管理改革試點(diǎn)。根據(jù)地方和企業(yè)實(shí)際需要，國(guó)家發(fā)改委按年度一次性核定外債規(guī)模，企業(yè)可視國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)狀況和項(xiàng)目建設(shè)需要分期分批完成發(fā)行。

　　

　　二、擴(kuò)大企業(yè)外債規(guī)模，支持重點(diǎn)領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

　　

　?。ㄎ澹└鶕?jù)國(guó)際資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要及外債承受能力，按照“控制總量、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、服務(wù)實(shí)體”的原則，國(guó)家發(fā)改委對(duì)企業(yè)發(fā)行外債實(shí)行規(guī)模控制，合理確定總量和結(jié)構(gòu)調(diào)控目標(biāo)，引導(dǎo)資金投向國(guó)家鼓勵(lì)的重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)領(lǐng)域、重大項(xiàng)目，有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　

　　（六）為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，有效利用境外低成本資金，鼓勵(lì)資信狀況好、償債能力強(qiáng)的企業(yè)發(fā)行外債，募集資金根據(jù)實(shí)際需要自主在境內(nèi)外使用，優(yōu)先用于支持“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶與國(guó)際產(chǎn)能和裝備制造合作等重大工程建設(shè)和重點(diǎn)領(lǐng)域投資。

　　

　　三、簡(jiǎn)化企業(yè)發(fā)行外債備案登記

　　

　?。ㄆ撸┢髽I(yè)發(fā)行外債應(yīng)符合以下基本條件：信用記錄良好，已發(fā)行債券或其他債務(wù)未處于違約狀態(tài)。具有良好的公司治理和外債風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。資信情況良好，具有較強(qiáng)的償債能力。

　　

　?。ò耍┢髽I(yè)發(fā)行外債提交的備案登記材料包括：發(fā)行外債的申請(qǐng)報(bào)告與發(fā)行方案，包括外債幣種、規(guī)模、利率、期限、募集資金用途及資金回流情況等。申請(qǐng)人應(yīng)對(duì)申請(qǐng)材料及信息的真實(shí)性、合法性和完整性負(fù)責(zé)。

　　

　?。ň牛?duì)于實(shí)施外債規(guī)模切塊管理改革試點(diǎn)的省市，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)向試點(diǎn)省市發(fā)展改革委提出備案登記申請(qǐng)。中央管理企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，以及試點(diǎn)省市以外的地方企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)直接向國(guó)家發(fā)改委提出備案登記申請(qǐng)。

　　

　?。ㄊ﹪?guó)家發(fā)改委在收到備案登記申請(qǐng)后5個(gè)工作日決定是否予以受理，自受理之日起7個(gè)工作日內(nèi)，在外債總規(guī)模限額內(nèi)出具《企業(yè)發(fā)行外債備案登記證明》（附件2）。外債發(fā)行人憑備案登記證明按規(guī)定辦理外債資金流出流入等有關(guān)手續(xù)。當(dāng)外債總規(guī)模超出限額時(shí)，國(guó)家發(fā)改委將向社會(huì)公告，同時(shí)不再受理備案登記申請(qǐng)。

　　

　?。ㄊ唬┢髽I(yè)發(fā)行外債實(shí)際情況與備案登記情況差異較大時(shí)，應(yīng)在信息報(bào)送時(shí)予以說(shuō)明。對(duì)于惡意虛報(bào)外債備案登記規(guī)模的企業(yè)，國(guó)家發(fā)改委將其不良信用記錄納入國(guó)家信用信息平臺(tái)。

　　

　　四、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，切實(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)

　　

　　（十二）為做好相關(guān)服務(wù)，國(guó)家發(fā)改委將盡快開(kāi)發(fā)網(wǎng)上備案登記系統(tǒng)，方便企業(yè)辦理備案登記手續(xù)。同時(shí)，會(huì)同有關(guān)部門加強(qiáng)對(duì)全口徑外債的宏觀監(jiān)測(cè)和管理，及時(shí)匯總分析企業(yè)發(fā)行外債備案登記和信息報(bào)送情況，關(guān)注跨境資本流動(dòng)中出現(xiàn)的苗頭性、傾向性、潛在性問(wèn)題，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，確保負(fù)債率、債務(wù)率、償債率等主要外債指標(biāo)控制在安全線以內(nèi)，切實(shí)有效防范外債風(fēng)險(xiǎn)。

　　

　?。ㄊ┩鈧?guī)模切塊管理改革試點(diǎn)的地方發(fā)展改革部門要簡(jiǎn)化程序、推進(jìn)改革，防止以備案登記名義進(jìn)行變相審批。同時(shí)，要密切關(guān)注本地區(qū)企業(yè)發(fā)行外債情況，及時(shí)了解有關(guān)動(dòng)態(tài)，會(huì)同有關(guān)部門建立本地區(qū)外債風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，并于每年年底前向國(guó)家發(fā)改委報(bào)送外債使用基本情況（包括企業(yè)發(fā)行外債規(guī)模、結(jié)構(gòu)、投向及外債償還和余額等）。

　　

　?。ㄊ模┍就ㄖ园l(fā)布之日起施行。