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　　美國融資租賃公司發(fā)展及盈利模式

　　

　　根據(jù)2010年Monitor Daily的排名，美國前50名設(shè)備融資/租賃公司的資產(chǎn)總額為5000億美元左右，前20名為4342億美元，行業(yè)集中度非常高。在前20名的公司中，排名第一和第二的分別是GE Capital（1312億美元）和ILFC（386億美元），這兩家公司的情況比較特殊，不宜簡(jiǎn)單歸入銀行系租賃公司類別，但是它們都有較強(qiáng)的金融背景。而在其余18家公司中，銀行系租賃公司10家（包括非美銀行系租賃公司在美分支機(jī)構(gòu)），資產(chǎn)1434億美元，廠商系租賃公司8家，資產(chǎn)1210億美元。

　　

　?。ㄒ唬┟绹y行系租賃公司盈利模式分析

　　

　　以下以隱去真名的美國ABC租賃公司為例分析美國銀行系租賃公司的盈利模式。ABC租賃公司是美國最大的銀行系租賃公司，為全球超過7萬客戶提供設(shè)備融資服務(wù)，2007年資產(chǎn)達(dá)到347億美元，收入達(dá)到14億美元。ABC租賃公司的收入主要來源于三個(gè)方面：利息收入、交易收入和余值處置收入。

　　

　　1.利息收入

　　

　　利息收入是指租賃公司持有包括融資租賃、分期銷售、設(shè)備貸款、經(jīng)營租賃等資產(chǎn)產(chǎn)生的凈利息收入。利息收入仍然是ABC公司最大的收入來源。雖然美國的銀行業(yè)不存在利率管制，競(jìng)爭(zhēng)比較充分，但作為美國一家大銀行，ABC租賃公司的母銀行仍然可以通過結(jié)算業(yè)務(wù)和存款業(yè)務(wù)獲得大量低成本的穩(wěn)定資金來源。根據(jù)該行2010年年報(bào)，無息存款約為2913億美元，占全部負(fù)債總額超過14％，在有息負(fù)債中，普通存款賬戶、Now賬戶和貨幣市場(chǎng)存款賬戶合計(jì)規(guī)模約為5017億美元，付息率僅為0.29％。ABC租賃公司與其他獨(dú)立租賃公司不同，完全依賴母銀行提供資金，即使在次貸危機(jī)導(dǎo)致金融市場(chǎng)緊縮，流動(dòng)性匱乏的時(shí)期，該銀行也保持著龐大的資產(chǎn)負(fù)債表，獲得大量的凈利息收入。從實(shí)質(zhì)上說，ABC租賃公司是其母銀行的一個(gè)重要資金運(yùn)用平臺(tái)，為母銀行大量的低成本資金尋找相對(duì)安全的高收益出口。

　　

　　ABC租賃公司的生息資產(chǎn)主要來自三個(gè)方面：直接營銷、間接營銷（主要與廠商合作）以及購買其他機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)。在直接營銷方面，ABC租賃公司采取的是雙條線并行的模式，即一方面與母銀行全面整合，借助母銀行的營銷網(wǎng)絡(luò)，開展?fàn)I銷和項(xiàng)目引薦工作；另一方面，ABC租賃公司也建立了自己的客戶渠道部門（如商業(yè)租賃部門）和產(chǎn)品渠道部門（如公務(wù)機(jī)融資、商用航空集團(tuán)、能源業(yè)務(wù)部門等）。間接營銷方面，ABC租賃公司主要通過其全球廠商金融服務(wù)部門（GVF）完成。GVF通過與大型設(shè)備制造商建立長(zhǎng)期的合作，由制造商及其分銷網(wǎng)絡(luò)開展租賃營銷，而由ABC租賃公司直接放款或者打包購買來獲得相應(yīng)的租賃資產(chǎn)。此外，ABC租賃公司還有一支活躍的資產(chǎn)交易和收購團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)在租賃的二級(jí)市場(chǎng)篩選、分析和收購其他租賃公司需要出售的租賃資產(chǎn)。

　　

　　2.交易收入

　　

　　交易收入是指租賃公司通過組織銀團(tuán)、出售及重組現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的手續(xù)費(fèi)和價(jià)差收入。雖然持有租賃資產(chǎn)可以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的凈利息收入，但持有租賃資產(chǎn)會(huì)面對(duì)較大的信用風(fēng)險(xiǎn)，需要消耗相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)資本，而且無法在當(dāng)期形成較大金額的收入。因此，ABC 租賃公司采取的是“Origination and Distribution”的策略，即在業(yè)務(wù)營銷開始階段就通過銀團(tuán)或者出售的方式處置形成的租賃資產(chǎn)，獲得手續(xù)費(fèi)或者價(jià)差收入。在持有資產(chǎn)的過程中，ABC租賃公司的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)會(huì)監(jiān)控資產(chǎn)組合的質(zhì)量和市場(chǎng)情況，如果出現(xiàn)信用惡化、集中度過高等情況，或者財(cái)務(wù)預(yù)算部門需要額外的交易性收入，資產(chǎn)交易部門將會(huì)在租賃二級(jí)市場(chǎng)賣出相關(guān)資產(chǎn)。

　　

　　隨著資產(chǎn)證券化的繁榮，租賃資產(chǎn)的重組和證券化也是獲得交易性收入的一個(gè)重要組成部分。ABC租賃公司根據(jù)市場(chǎng)偏好，按信用風(fēng)險(xiǎn)高低，期限長(zhǎng)短等不同的標(biāo)準(zhǔn)將一個(gè)或一組租賃資產(chǎn)切分成不同屬性的資產(chǎn)支持證券并分別賣出或者部分持有。由于證券化創(chuàng)造了更高的流動(dòng)性，因此資產(chǎn)的重組和證券化普遍可以降低收益率，進(jìn)而降低租賃公司的融資成本，使得ABC租賃公司可以在短期內(nèi)獲得可觀的價(jià)差收入。

　　

　　由于ABC租賃公司背靠具有穩(wěn)定低成本融資渠道的商業(yè)銀行，因此，在市場(chǎng)流動(dòng)性收緊的環(huán)境中，ABC租賃公司反而能獲得更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。從2008年到2011年的凈利差來看，我們觀察到銀行系租賃公司的凈利差普遍達(dá)到歷史最好水平，這也使得銀行系租賃公司在未來市場(chǎng)流動(dòng)性緩和之后能夠獲得更多的交易收入。

　　

　　3.余值收入

　　

　　余值收入是指租賃公司在租賃業(yè)務(wù)中因?yàn)樵O(shè)備回收再出售或者再次租賃獲得的價(jià)差收入。對(duì)經(jīng)營租賃，ABC租賃公司往往使用較高的折舊率，在賬面保持較低設(shè)備凈值?？蛻籼崆敖K止合同，選擇購買設(shè)備時(shí)，或者ABC租賃公司按照市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)賣或者再次租賃設(shè)備時(shí)，往往能夠獲得高于賬面價(jià)值的價(jià)格，從而產(chǎn)生余值收入。與廠商系租賃公司相比，銀行系租賃公司在設(shè)備估值、設(shè)備管理能力和影響力方面仍然存在一定差距。因此，ABC租賃公司將承擔(dān)余值風(fēng)險(xiǎn)的設(shè)備限定于少數(shù)市場(chǎng)透明度較高的大型通用設(shè)備，如飛機(jī)、鐵路設(shè)備等。

　　

　?。ǘS商（制造商）租賃公司的盈利模式

　　

　　隨著設(shè)備融資理念認(rèn)可度的提高，租賃公司融資解決方案的價(jià)值日益顯現(xiàn)。一些大的制造商建立了自己的附屬融資機(jī)構(gòu)，提供貸款或租賃服務(wù)。美國發(fā)達(dá)的直接融資市場(chǎng)降低了優(yōu)秀廠商租賃公司融資的成本，也間接的提高了廠商租賃公司相對(duì)于銀行系租賃公司的競(jìng)爭(zhēng)力。時(shí)至今日，雖然融資租賃的金融屬性越來越強(qiáng)，銀行系租賃公司的市場(chǎng)份額越來越大，但廠商租賃公司仍然可以憑借其獨(dú)特的設(shè)備管理、客戶把握以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，占近30％的市場(chǎng)份額。

　　

　　與銀行不同，制造商開展租賃交易，其動(dòng)機(jī)更側(cè)重于促進(jìn)自身產(chǎn)品的銷售，部分財(cái)務(wù)狀況優(yōu)秀的廠商才可以利用其高于一般下游客戶的信用資質(zhì)獲得額外的利差收入。此外，借助制造商本身對(duì)設(shè)備的天然熟悉，以及其營銷和售后網(wǎng)絡(luò)與客戶的緊密聯(lián)系，租賃物的回收和再營銷不僅僅是廠商租賃公司控制信貸損失的手段，更是重要的收入和利潤(rùn)來源。

　　

　?、?卡特彼勒金融的盈利模式分析

　　

　　卡特彼勒是世界最大的工程機(jī)械制造企業(yè)?？ㄌ乇死战鹑诘闹饕獦I(yè)務(wù)是為卡特彼勒的客戶和經(jīng)銷商提供零售和批發(fā)金融包括租賃支持，其2011年末資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到301億美元，利潤(rùn)達(dá)到3.9億美元，是全美最大的廠商租賃公司。

　　

　　（1）促進(jìn)設(shè)備銷售是卡特彼勒金融租賃業(yè)務(wù)的最大貢獻(xiàn)，但也是隱形貢獻(xiàn)，并不體現(xiàn)在其盈利之中?？ㄌ乇死战鹑诘慕?jīng)營目標(biāo)首先是促進(jìn)本企業(yè)設(shè)備的銷售，它的租賃門店起到了提供短期工程解決方案、培訓(xùn)潛在客戶和培育長(zhǎng)期客戶的多重功能。雖然卡特彼勒金融租賃業(yè)務(wù)無法從擴(kuò)大銷售中獲得更多賬面的收益，但其對(duì)企業(yè)整體銷售和業(yè)績(jī)的提升和貢獻(xiàn)，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其賬面反應(yīng)的利潤(rùn)數(shù)字。這一能力是廠商租賃公司特有的，也有很高的進(jìn)入門坎，銀行系租賃公司難以望其項(xiàng)背。

　　

　?。?）利差收入。利差收入仍然是卡特彼勒金融最大的收入來源。這種盈利模式依賴于兩個(gè)關(guān)鍵性因素：一是制造商和下游客戶之間存在較大的融資資質(zhì)差異；二是存在運(yùn)行良好的、具有一定深度的直接融資市場(chǎng)?？ㄌ乇死战鹑诘哪碌祥L(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)為A2，良好的信用狀況以及穩(wěn)定的資產(chǎn)組合使其能夠不依賴于銀行信貸，直接通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)和中期票據(jù)獲得所需的大量低成本融資。據(jù)2011 年的年報(bào)顯示，卡特彼勒金融的短期債務(wù)約39億美元，其中商業(yè)票據(jù)28億美元，資金成本為1.0％，即期票據(jù)5.5億美元，資金成本為0.9％；長(zhǎng)期債務(wù)216億美元，其中中期票據(jù)200.6億美元，資金成本3.9％。這些融資的成本均屬于市場(chǎng)最低的范疇。與此同時(shí)，在工程機(jī)械的用戶中，存在大量中小企業(yè)、個(gè)人經(jīng)營者，以及資信狀況低于卡特彼勒的大量承包商，他們因?yàn)橐?guī)?；蛘哂仍?，不僅難以從資本市場(chǎng)或者貨幣市場(chǎng)直接融資，也難以獲得銀行的貸款。這類客戶能夠接受遠(yuǎn)高于卡特彼勒融資成本的利率，為其獲得穩(wěn)定的利差水平奠定了客戶基礎(chǔ)。

　　

　?。?）余值收入。廠商租賃公司的另一項(xiàng)主要收入來自于設(shè)備的余值。作為設(shè)備的制造者，廠商對(duì)所回收二手設(shè)備的價(jià)值有著更準(zhǔn)確的了解；也有現(xiàn)成的生產(chǎn)能力、技術(shù)手段和零配件用于翻新設(shè)備；此外，廠商為銷售及售后維護(hù)建立的網(wǎng)絡(luò)同樣可以用來進(jìn)行二手設(shè)備的銷售或者再次租賃?？傊?，廠商租賃公司在設(shè)備回收和處置方面有著其他租賃公司無法比擬的優(yōu)勢(shì)。廠商租賃公司在處理余值方面的優(yōu)勢(shì)，同樣體現(xiàn)在其信用風(fēng)險(xiǎn)損失控制方面?？ㄌ乇死兆赓U公司2011年的數(shù)據(jù)顯示，其租賃的逾期率為3.54％，而實(shí)際損失率僅有0.7％，違約債項(xiàng)的回收率高達(dá)80％左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般銀行從獲得同類抵押品中的壞賬回收率（約為50％-60％）。

　　

　?、?IBM全球金融（IBM Global Finance，IBMGF）的盈利模式

　　

　　與卡特彼勒租賃盈利模式相同的是，IBMGF同樣存在三種收益模式：促銷、利差和余值。但與卡特彼勒租賃有所不同的是：IBMGF更注重余值管理和余值收入。資料顯示，IBMGF 2010年和2011年收入的47.4％和48.1％來自于設(shè)備的銷售，而這些設(shè)備絕大多數(shù)為租賃期末返還的舊設(shè)備。

　　

　　IBMGF的業(yè)務(wù)模式源于如下業(yè)務(wù)邏輯：（1）IBMGF經(jīng)營的租賃物主要是IT 設(shè)備，其貶值主要不是物理損耗，而是來自技術(shù)性貶值以及當(dāng)前用戶性能升級(jí)的需求。（2）IT 設(shè)備及其系統(tǒng)的使用具有一定的階梯性。一流公司和業(yè)務(wù)量大的公司使用最新的設(shè)備和系統(tǒng)；次一等的公司對(duì)IT 系統(tǒng)性能的要求往往較低。這為IBMGF高價(jià)營銷二手設(shè)備提供了更大的市場(chǎng)。（3）IT 系統(tǒng)的升級(jí)換代具有復(fù)雜性和延續(xù)性，IT設(shè)備的余值評(píng)價(jià)更專業(yè)而且更不透明。

　　

　　IBM作為專業(yè)的IT設(shè)備制造和相關(guān)軟件系統(tǒng)的開發(fā)企業(yè)，以及整體系統(tǒng)方案提供商，具備的專業(yè)優(yōu)勢(shì)更加明顯，他們通常將新設(shè)備的營銷和舊設(shè)備的回收有機(jī)的結(jié)合在同一個(gè)解決方案中。

　　

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