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　　債權(quán)融資的風(fēng)險偏好

　　

　　債權(quán)融資與股權(quán)融資作為企業(yè)融資的兩種基本途徑，相互聯(lián)系又相互區(qū)別，兩者在權(quán)益要求與風(fēng)險偏好上差異顯著。從投資人的角度看，股權(quán)融資看重被投資企業(yè)未來的增長，以及隨之帶來的股息和資產(chǎn)增值；而債權(quán)融資有固定的期限并要求固定的回報。債務(wù)人的經(jīng)營情況只需要達到能夠還本付息的最低限度，債權(quán)人的權(quán)利即可實現(xiàn)；同樣地，如債務(wù)人的經(jīng)營成果高于還本付息的最低限度，債權(quán)人也不會得到額外回報 。

　　

　　因此，對債權(quán)投資人而言，既然無法獲得充足、額外的風(fēng)險收益，在高成長和高穩(wěn)定這兩者間，往往更傾向選擇后者。鑒于此，作為債權(quán)投資人，應(yīng)盡量規(guī)避客戶的生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險，而留存更確定性、適合自身回報特點的風(fēng)險。

　　

　　企業(yè)的風(fēng)險特點

　　

　　經(jīng)粗略分析，生產(chǎn)型企業(yè)的經(jīng)營流程可分為：將現(xiàn)金轉(zhuǎn)變?yōu)樵牧系牟少忂^程、將原材料轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)成品的生產(chǎn)過程、將產(chǎn)成品轉(zhuǎn)變?yōu)閼?yīng)收款的銷售過程、將應(yīng)收款轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的回款過程；而貿(mào)易型企業(yè)的經(jīng)營流程則是采購、銷售和回款三個環(huán)節(jié)。

　　

　　在所有過程中，生產(chǎn)和銷售的風(fēng)險是最大的。原材料與產(chǎn)成品在生產(chǎn)過程中的轉(zhuǎn)換與變化（即物與物的轉(zhuǎn)化）、銷售的定價策略、市場細分（即物與帳的轉(zhuǎn)化），更多涉及的是企業(yè)的經(jīng)營策略，風(fēng)險不僅包括信用風(fēng)險，更涵蓋企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險，這也是債權(quán)人無法干涉的部分；而銷售后的回款（即帳與款的轉(zhuǎn)化）則是經(jīng)營風(fēng)險相對較小的部分，同時也是債權(quán)投資人介入的極佳時機。

　　

　　保理的作為債權(quán)融資方式的優(yōu)勢

　　

　　一、保理業(yè)務(wù)的標的物——應(yīng)收賬款是價值最穩(wěn)定的資產(chǎn)，規(guī)避了企業(yè)的生產(chǎn)、銷售過程中的風(fēng)險。不同于貨押業(yè)務(wù)需要逐日盯市跌價補款，應(yīng)收款的發(fā)生意味著企業(yè)完成了由貨變錢的過程，形成了明確的對價關(guān)系，其以貨幣表示的價值不會因市場情況的變化而改變。因此，強調(diào)已形成的應(yīng)收款是產(chǎn)品的核心理念，銷售完成后才可生成穩(wěn)定的、規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險的資產(chǎn)。

　　

　　二、自償性。保理業(yè)務(wù)的還款來源是買方到期的付款，業(yè)務(wù)有著明確的還款來源。相比傳統(tǒng)的債權(quán)融資方式——流動資金貸款而言，保理業(yè)務(wù)的另一優(yōu)勢在于有明確的還款來源，而不取決于企業(yè)的綜合收入情況。貿(mào)易融資的自償性在保理業(yè)務(wù)中體現(xiàn)得最為徹底，應(yīng)收款名義價值的穩(wěn)定也為自償性增加了新的注腳。

　　

　　三、保理融資是以資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)的融資，占有了企業(yè)的特定部分的資產(chǎn)。

　　

　　轉(zhuǎn)讓與質(zhì)押的區(qū)別在此就不再贅述，如賣方企業(yè)面臨破產(chǎn)，在符合條件的情況下，保理商受讓的應(yīng)收款可以不納入破產(chǎn)清算范圍，而有追索權(quán)保理則依然具有對賣方的追償權(quán)力。這與SPV的模式的破產(chǎn)隔離類似，無疑提高了保理業(yè)務(wù)的安全性。

　　

　　結(jié)語

　　

　　綜上，保理業(yè)務(wù)是一種結(jié)合了企業(yè)價值最為穩(wěn)固的資產(chǎn)的自償性融資，實為債權(quán)融資的最佳方式。未來保理業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，在以資金提供相對低風(fēng)險的融資之外，更大的市場空間在于幫助企業(yè)經(jīng)營與管理風(fēng)險。盡管在多年的業(yè)務(wù)合作中，很多企業(yè)對每個買方的賒銷、賬期等都有了豐富的經(jīng)驗，但保理公司依然可以通過供應(yīng)鏈金融的角度進行進一步的優(yōu)化，參與到賬期、銷售策略的設(shè)計中。本文在此只是拋磚引玉，望各位同仁共同探討。

　　

　　來源：重慶魏橋金保