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導(dǎo)語：滴滴ABS結(jié)合了供應(yīng)鏈和融資租賃兩種特性，是市場的新面孔。滴滴作為租賃公司代理原始權(quán)益人系創(chuàng)新手段，債務(wù)人系分散的司機，滴滴可能同時提供擔(dān)保。

 

3月19日，滴滴新型供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券（ABS）取得上海證券交易所無異議函，儲架發(fā)行額度人民幣100億元，成為國內(nèi)首單交通出行領(lǐng)域新型供應(yīng)鏈金融的資產(chǎn)支持證券，首期擬發(fā)行規(guī)模人民幣 3億元。 

根據(jù)滴滴方面提供的信息，此單ABS以業(yè)務(wù)鏈條中汽車租賃公司向駕駛員出租車輛所產(chǎn)生的租賃債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，滴滴擔(dān)任租賃公司的代理原始權(quán)益人，負責(zé)協(xié)調(diào)租賃公司，統(tǒng)一面向資本市場進行證券化融資。募集資金將用于租賃公司購置新車，擴大滴滴平臺的運力。

記者查閱工商資料發(fā)現(xiàn)，此次ABS發(fā)行人為迪潤（天津）科技有限公司（下稱“迪潤”），其為滴滴出行科技有限公司的全資子公司，法人程維。 

就經(jīng)營范圍來看，迪潤范圍較廣，包括食品批發(fā)兼零售、廣告業(yè)務(wù)、計算機軟硬件開發(fā)等。 

據(jù)悉，滴滴本次專項計劃依托于滴滴平臺的大數(shù)據(jù)風(fēng)控和支付管理能力，以業(yè)務(wù)鏈條中汽車租賃公司向司機出租車輛所產(chǎn)生的租賃債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由滴滴平臺代理租賃公司進行證券化融資，并負責(zé)管理和轉(zhuǎn)付出租車的運營收入。 

上交所方面提供的數(shù)據(jù)顯示，目前滴滴司機端數(shù)量為2100萬、乘客端用戶數(shù)4.5億、客戶還包括汽車租賃公司和汽車經(jīng)銷商等，日訂單數(shù)超2500萬。 

“項目完成發(fā)行后，將為業(yè)務(wù)發(fā)展提供資金支持，不僅帶動企業(yè)生態(tài)鏈協(xié)同發(fā)展、解決中小企業(yè)融資難問題，也為公眾交通出行注入新動力。”上交所方面評價稱。 

騰訊《一線》還注意到，就在3天之前的3月16日，螞蟻金服旗下德邦螞蟻供應(yīng)鏈金融應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券（ABS）20億元，發(fā)行亦獲批準。此為全國首單互聯(lián)網(wǎng)電商供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持證券。對于這兩次相關(guān)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲批，上交所方面都以“迎接新經(jīng)濟”的關(guān)鍵詞對事件進行評價。

 

新爆發(fā)趨勢：券商+新經(jīng)濟發(fā)力供應(yīng)鏈ABS已超1000億 

“作為供應(yīng)鏈ABS產(chǎn)品市場的主要參與者，公司很重視研究監(jiān)管政策，在新能源、新技術(shù)等新經(jīng)濟領(lǐng)域大力拓展客戶。”3月19日，平安證券有關(guān)負責(zé)人對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。 

截至目前，除了已獲批的平安比亞迪供應(yīng)鏈金融ABS之外，平安證券在汽車、能源等相關(guān)行業(yè)已有系列項目儲備。 

“上述主要客戶為主體評級為AAA或AA+的行業(yè)龍頭客戶，利用ABS產(chǎn)品協(xié)助新經(jīng)濟行業(yè)客戶進行供應(yīng)鏈管理，以優(yōu)化購銷賬期、提高資金使用效率，解決龍頭企業(yè)及其供應(yīng)商的融資亂、融資難、融資貴等問題。”該負責(zé)人稱。 

今年以來，新經(jīng)濟領(lǐng)域的供應(yīng)鏈金融ABS迎來了政策風(fēng)口。 

據(jù)統(tǒng)計，僅3月以來，包括小米公司、比亞迪集團、螞蟻金服在內(nèi)的三大新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)巨頭旗下供應(yīng)鏈金融ABS均已快速獲批。過去兩年內(nèi)，市場已相繼發(fā)行京東保理ABS、萬科供應(yīng)鏈ABS、碧桂園供應(yīng)鏈ABS、世茂供應(yīng)鏈ABS、新城控股供應(yīng)鏈ABS。（票友君，合計儲價金額已超過1000億）

 

新經(jīng)濟供應(yīng)鏈金融ABS解碼

證監(jiān)會在2018 年系統(tǒng)工作會議上強調(diào)，全系統(tǒng)應(yīng)以服務(wù)國家戰(zhàn)略、建設(shè)現(xiàn)代化新經(jīng)濟體系為導(dǎo)向，要加大對“四新”即“新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式”的支持力度。 

與此同時，上述新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)巨頭ABS 項目的快速獲批，強化了交易所對新興行業(yè)企業(yè)服務(wù)的重要信號，同時也將極大鼓勵新經(jīng)濟企業(yè)積極參與交易所資產(chǎn)證券化融資項目。 

3月2日，小米公司供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券100億元儲架發(fā)行取得上交所無異議函，成為國內(nèi)首單支持新經(jīng)濟企業(yè)供應(yīng)鏈金融的資產(chǎn)支持證券，首期擬發(fā)行規(guī)模5億元。 

緊接著，由平安證券擔(dān)任管理人的“平安-比亞迪供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專項計劃”也獲得深交所的審議通過，產(chǎn)品總規(guī)模100億元，旨在為比亞迪集團上游供應(yīng)商對比亞迪集團及其下屬公司的應(yīng)收賬款提供融資服務(wù)。該項目是國內(nèi)新能源行業(yè)首單供應(yīng)鏈 ABS 產(chǎn)品，同時也是深交所首單新經(jīng)濟企業(yè)供應(yīng)鏈 ABS。

截至目前，比亞迪上游供應(yīng)商眾多，涵蓋了動力蓄電池、驅(qū)動電機、控制器等核心零部件的新經(jīng)濟生產(chǎn)企業(yè)。 

3月16日，螞蟻金服旗下全資子公司商融（上海）商業(yè)保理有限公司發(fā)起的德邦螞蟻供應(yīng)鏈金融應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券20億元發(fā)行取得上交所無異議函，成為全國首單互聯(lián)網(wǎng)電商供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持證券。 

對此，3月19日，東方金誠結(jié)構(gòu)融資部總經(jīng)理郭永剛在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，今年以來，滬深兩大交易所相繼審批了10個供應(yīng)鏈金融ABS項目。 

根據(jù)新經(jīng)濟的含義，今年審批項目中，小米公司、比亞迪集團、螞蟻金服旗下供應(yīng)鏈金融ABS分別與互聯(lián)網(wǎng)、新能源等領(lǐng)域相關(guān)，屬于新經(jīng)濟領(lǐng)域供應(yīng)鏈金融ABS。 

就各自的發(fā)行特色而言，郭永剛分析指出，小米供應(yīng)鏈金融ABS采取反向保理模式構(gòu)建底層資產(chǎn)。具體地，小米公司上游供應(yīng)商將其對小米公司的應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓給小米保理，小米公司對小米保理出具付款確認書，小米保理以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)作為原始權(quán)益人發(fā)行ABS。這是一種在以債權(quán)人為核心的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)上展開的供應(yīng)鏈融資模式，即在上游供應(yīng)商回籠應(yīng)收賬款的前提下，實現(xiàn)核心企業(yè)對供應(yīng)商、應(yīng)付賬期和現(xiàn)金流的有效管理。 

“相比之下，比亞迪供應(yīng)鏈金融ABS從基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)建和交易結(jié)構(gòu)設(shè)置來說與一般的供應(yīng)鏈金融ABS較為類似。”郭永剛認為，“而螞蟻金服旗下供應(yīng)鏈金融ABS這單產(chǎn)品與其他各種供應(yīng)鏈金融ABS最大區(qū)別在于它不依賴于單一核心企業(yè)信用，相反擁有較為分散的核心債務(wù)人（截至2018年2月底，天貓商城和阿里生態(tài)中開展保理業(yè)務(wù)的商戶已超過250家，核心債務(wù)人為從中篩選和授信的商戶）。”

 

即報即審

郭永剛對記者表示，相比于傳統(tǒng)的信用融資，資產(chǎn)證券化更依賴于資產(chǎn)的質(zhì)量和企業(yè)自身造血能力，與新經(jīng)濟企業(yè)有著較強的契合性。供應(yīng)鏈金融ABS有助于為上游企業(yè)開辟新的融資渠道，降低對傳統(tǒng)銀行的信貸依賴，并加快資金回籠，對中小企業(yè)盤活應(yīng)收賬款資產(chǎn)、解決中小企業(yè)融資與服務(wù)實體經(jīng)濟有重要意義。 

結(jié)合證監(jiān)會強調(diào)的工作導(dǎo)向和交易所發(fā)布的應(yīng)收賬款A(yù)BS掛牌指南，新經(jīng)濟領(lǐng)域的供應(yīng)鏈金融ABS屬于政策鼓勵領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化項目，或?qū)@得“即報即審、專人專崗負責(zé)”，受理、評審和掛牌轉(zhuǎn)讓工作效率大幅提升。 

據(jù)了解，新經(jīng)濟領(lǐng)域供應(yīng)鏈金融ABS屬于應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券，根據(jù)交易所企業(yè)應(yīng)收賬款A(yù)BS“掛牌條件確認指南”，相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)在入池標準、分散度、循環(huán)購買安排、管理人信息披露、不合格資產(chǎn)處置機制、現(xiàn)金流匯款路徑及回款周期、現(xiàn)金流分配、現(xiàn)金流預(yù)測及披露、現(xiàn)金流壓力測試及披露、信用增級安排披露、原始權(quán)益人和重要債務(wù)人誠信、風(fēng)險自留、合格投資安排等方面須滿足該指南的要求。 

此外，指南對于供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化提出特別要求，例如基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及核心企業(yè)供應(yīng)鏈應(yīng)付款等情況的，資產(chǎn)池包括至少10個相互之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的債權(quán)人且債務(wù)人資信狀況良好。 

“總體來看，監(jiān)管部門對此類產(chǎn)品的審批要點主要集中在基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標準、資產(chǎn)分散度、原始權(quán)益人和重要債務(wù)人信用資質(zhì)及一些結(jié)構(gòu)安排。”郭永剛稱，“從信用評級的角度，考察供應(yīng)鏈金融ABS信用風(fēng)險需重點關(guān)注核心債務(wù)人信用、與供應(yīng)商的合作關(guān)系、保理公司風(fēng)控水平、現(xiàn)金流歸集路徑。” 

對于一般的供應(yīng)鏈金融ABS而言，產(chǎn)品由核心債務(wù)人出具付款確認書或差額補足，為基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流入主要來源。一般來說，行業(yè)龍頭企業(yè)、非產(chǎn)能過剩行業(yè)的核心債務(wù)人信用資質(zhì)較好，現(xiàn)金流入有保障，并能保持良好經(jīng)營以持續(xù)產(chǎn)生基礎(chǔ)資產(chǎn)（若有循環(huán)購買）。 

“當(dāng)前，新經(jīng)濟供應(yīng)鏈金融ABS正迎來較大發(fā)展機遇，預(yù)計未來增長可期。”郭永剛?cè)缡钦f。