資管新規(guī)下汽車融資租賃ABS現(xiàn)狀分析

編輯：admin / 發(fā)布時(shí)間：2018-04-04 / 閱讀：836

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前言

一、汽車融資租賃ABS分析

二、案例分析

三、資管新規(guī)對(duì)汽車融資租賃ABS業(yè)務(wù)影響

四、中泰證券公司介紹

近日，中國(guó)融資租賃高峰論壇在京召開(kāi)，論壇上中泰證券執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)钍烂魲羁偸苎鱿⒆麽槍?duì)“資管新規(guī)下汽車融資租賃ABS現(xiàn)狀分析”主題進(jìn)行了發(fā)言，以下為演講實(shí)錄整理。

楊世敏：首先，非常感謝主辦方這次的邀請(qǐng)，今天過(guò)來(lái)也見(jiàn)到了很多的老朋友，我今天就資管新規(guī)下汽車融資租賃ABS業(yè)務(wù)的情況跟大家做一些交流。關(guān)于ABS的業(yè)務(wù)情況，在這個(gè)PPT上我會(huì)有一些具體的介紹。

我今天的介紹分四個(gè)章節(jié)，第一部分會(huì)介紹一下汽車融資租賃ABS的大體情況；第二章會(huì)以我們主要的客戶為例，對(duì)第一章的內(nèi)容做一個(gè)更加具體的分析；第三章我們也想跟各位交流一下我們認(rèn)為資管新規(guī)對(duì)目前整個(gè)ABS業(yè)務(wù)的影響，最后是我們公司中泰證券的一個(gè)簡(jiǎn)單介紹。

一、汽車融資租賃ABS分析

1.1 企業(yè)資產(chǎn)證券化整體情況

這是目前整個(gè)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的整體情況，目前我們可以看到左下角這個(gè)圖是目前交易所企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行的情況，2017年的發(fā)行金額達(dá)到8500億左右。右下角這個(gè)圖是資產(chǎn)支持票據(jù)的歷史發(fā)行情況，整體發(fā)行金額不是很大，2017年大概574億。我們作為券商也可以感受到，今年銀行對(duì)于ABN業(yè)務(wù)也在大量的發(fā)力，我們很多優(yōu)質(zhì)的客戶也考慮在協(xié)會(huì)發(fā)行ABN產(chǎn)品，我們整個(gè)的ABS業(yè)務(wù)在今年也會(huì)得到一個(gè)很快速的增長(zhǎng)。

1.2 汽車融資租賃ABS發(fā)行情況

給大家介紹下整個(gè)融資租賃及汽車融資租賃ABS的發(fā)行情況，整個(gè)租賃ABS發(fā)行的規(guī)模約為2729億，而據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，汽車融資租賃大概是385億，實(shí)際我們了解到發(fā)行規(guī)模已接近500億，這在去年整個(gè)ABS發(fā)行中的占比也非常高。

1.3 汽車融資租賃ABS進(jìn)場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)

如果我們做一個(gè)汽車融資租賃的話，我們有什么需要重點(diǎn)關(guān)注的地方？

其實(shí)主要的關(guān)注點(diǎn)在三個(gè)層面，第一個(gè)就是項(xiàng)目在盡調(diào)的情況下，我們需要關(guān)注什么情況？

首先，我們需要關(guān)注資產(chǎn)的真實(shí)性，在這個(gè)過(guò)程中我們可能會(huì)更加深入的了解融資租賃公司整個(gè)的后臺(tái)系統(tǒng)，同時(shí)我們也會(huì)對(duì)整個(gè)資產(chǎn)做一個(gè)抽樣盡調(diào)，甚至對(duì)部分的資產(chǎn)進(jìn)行電話、現(xiàn)場(chǎng)的回訪。其次，我們也會(huì)比較關(guān)注車輛的權(quán)屬，汽車融資租賃跟汽車金融最大的區(qū)別是，融資租賃公司是擁有車輛的產(chǎn)權(quán)，所以在產(chǎn)權(quán)的盡調(diào)方面我們也會(huì)做得更加嚴(yán)格一些。

除了盡調(diào)關(guān)注點(diǎn)以外，在項(xiàng)目過(guò)程中評(píng)級(jí)會(huì)關(guān)注的一些地方也很重要。評(píng)級(jí)主要會(huì)關(guān)注利率，如果對(duì)于同等主體，或者是對(duì)于同等的承租人，我們18%的利率和12%的利率對(duì)他們就會(huì)有一些差異，在承租人類型相同的情況下，我們會(huì)整體偏好利率比較高的資產(chǎn)。對(duì)于首付比例，我們建議是超過(guò)20%，對(duì)于零首付，或者是類似的業(yè)務(wù)安排的話，我們也在和各方做一些交流，看看怎么把這一類風(fēng)險(xiǎn)控制的更好。

最后就是交易結(jié)構(gòu)，我們建議如果是首次發(fā)行的主體，盡量不要做太多的創(chuàng)新，整個(gè)債券市場(chǎng)的傳統(tǒng)投資人會(huì)居多，關(guān)于ABS的交易結(jié)構(gòu)在下一頁(yè)。

1.4 汽車融資租賃ABS的交易結(jié)構(gòu)

這是比較典型的ABS的交易結(jié)構(gòu)圖，左邊綠色的方塊是原始權(quán)益人，就是資產(chǎn)的持有方。

我們常用的增信措施包括五種方式：一個(gè)是優(yōu)先次級(jí)分層，一般情況下，10個(gè)億的資產(chǎn)包我們可以分出8個(gè)億的優(yōu)先A檔；對(duì)于比較好的主體我們還可以分出10%的夾層檔，也就是說(shuō)對(duì)于比較優(yōu)質(zhì)的主體，10億的資產(chǎn)包通過(guò)ABS大概可以實(shí)現(xiàn)9億的融資。

第二個(gè)是超額利差，整個(gè)資產(chǎn)池的平均率相對(duì)ABS的發(fā)行利率來(lái)說(shuō)會(huì)有一個(gè)非常明顯的利差。大部分資產(chǎn)利率集中在10%到15%之間，相比發(fā)行利率來(lái)看，整個(gè)項(xiàng)目的超額利差會(huì)在6%到8%之間。

另外，我們會(huì)加入租賃公司的差額支付承諾，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，租賃公司的整個(gè)信用還是納入到項(xiàng)目中來(lái)，后續(xù)投資人對(duì)項(xiàng)目的信心也會(huì)更加充沛一些。

再就是現(xiàn)金儲(chǔ)備科目，我們會(huì)要求原始權(quán)益人做資金的儲(chǔ)備支持。最后是不合格資產(chǎn)贖回，在違約率達(dá)到一定水平之后，我們就會(huì)要求原始權(quán)益人贖回部分資產(chǎn)。

1.5 汽車融資租賃ABS創(chuàng)新之Pre-ABS

除了傳統(tǒng)的ABS以外，現(xiàn)在還有一個(gè)比較火的概念，就是Pre-ABS，它的需求點(diǎn)在什么地方呢？很多租賃公司的注冊(cè)資本金不多，若用注冊(cè)資本金發(fā)放車貸，資金回轉(zhuǎn)速度較慢，所以我們就通過(guò)Pre-ABS的的形式募集資金，然后發(fā)放給汽車融資租賃公司，租賃公司拿這筆錢用于給承租人發(fā)放融資租賃債權(quán)，形成債權(quán)之后我們做ABS退出，這部分在第二章我們會(huì)有一個(gè)簡(jiǎn)單的介紹。

Pre-ABS的好處主要包括幾個(gè)方面，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)可以拓展融資渠道，也可以更好的利用資本金做大它的業(yè)務(wù)收益；而對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，在前端就可以對(duì)接融資租賃公司的系統(tǒng)，這也是李總這邊提到的，我們可以在更前端對(duì)整個(gè)資產(chǎn)做一些篩選，此外，很實(shí)在的一個(gè)收益就是Pre-ABS的投資收益會(huì)高于ABS端的收益。

二、案例分析

2.1 易鑫租賃總體發(fā)行情況介紹

這邊是易鑫整體的發(fā)行情況，這個(gè)數(shù)據(jù)可能是前天的數(shù)據(jù)，是160億，加上昨天新發(fā)行的26億的ABS，目前整體的發(fā)行規(guī)模接近190億的規(guī)模。這家公司大家也比較了解，我們?cè)谒?guī)模不是特別大的時(shí)候就一直跟它做ABS的業(yè)務(wù)，我們也通過(guò)ABS和Pre-ABS把它的公司渠道梳理的比較通暢，在去年下半年也實(shí)現(xiàn)了港股IPO的安排。

2.2 中泰共贏-易鑫三期ABS簡(jiǎn)介——產(chǎn)品要素

這是易鑫一個(gè)典型項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)，整個(gè)資產(chǎn)包的規(guī)模為22億，其中分出了84%的AAA檔，約10%的AA檔，另外還有1.17億的次級(jí)由易鑫自持。易鑫整個(gè)過(guò)程中前期投入了超過(guò)20億的資金，最后退出的時(shí)候沉淀的資金只有1.17億。

2.2 中泰共贏-易鑫三期ABS簡(jiǎn)介——交易結(jié)構(gòu)

2.2 中泰共贏-易鑫三期ABS簡(jiǎn)介——增信措施

除了跟易鑫做常規(guī)的融資租賃以外，前面我們也提到了Pre-ABS，我們落地的第一單Pre-ABS就是跟易鑫做的，我們通過(guò)一家信托公司給易鑫批了10個(gè)億的循環(huán)授信，整個(gè)期限比較短，我們做的是3+1的期限（4個(gè)月），每筆償還之后我們就會(huì)募集新的資金去投放租賃資產(chǎn)，目前的發(fā)放金額接近20億。易鑫目前的日均放款量也非常高，也正是通過(guò)Pre-ABS，我們也為易鑫的業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)提供了一些前端的資金支持。

2.3 浙金·易鑫Pre-ABS簡(jiǎn)介——產(chǎn)品要素

左上角的合格投資人是我們募集的資金，易鑫租賃在資金信托里擔(dān)任次級(jí)，募集資金給到易鑫租賃，，信托公司會(huì)對(duì)賬戶進(jìn)行資金監(jiān)管，也會(huì)對(duì)放款進(jìn)行管理，由于整個(gè)易鑫放款及發(fā)行ABS的節(jié)奏比較快，所以這個(gè)錢很快就會(huì)放出去，而通過(guò)發(fā)行ABS的募集錢就會(huì)作為前端信托還款資金的來(lái)源。

2.3 浙金·易鑫Pre-ABS簡(jiǎn)介——交易結(jié)構(gòu)圖

2.3 浙金·易鑫Pre-ABS簡(jiǎn)介——業(yè)務(wù)操作流程

這是整個(gè)PRE-ABS的操作流程，在前端易鑫拿到錢形成資產(chǎn)包之后，我們會(huì)把這個(gè)資產(chǎn)質(zhì)押到信托名下，在回款的時(shí)候?qū)Y產(chǎn)包進(jìn)行監(jiān)管，最后ABS發(fā)行之后的資金也會(huì)直接回到監(jiān)管賬戶，從而實(shí)現(xiàn)前端資金的退出。

三、資管新規(guī)對(duì)汽車融資租賃ABS業(yè)務(wù)影響

前面主要是說(shuō)ABS一些常規(guī)的業(yè)務(wù)操作，此外，我們也會(huì)跟客戶做一些創(chuàng)新型的ABS，比如說(shuō)非標(biāo)準(zhǔn)化的ABS，但是這些業(yè)務(wù)在整個(gè)資管新規(guī)下受到的影響就比較大了，所以我在這里也沒(méi)有說(shuō)太多。

3.1 資管新規(guī)（征求意見(jiàn)稿）出臺(tái)

3.2 資管新規(guī)要點(diǎn)解讀

我們來(lái)看看資管新規(guī)對(duì)于整個(gè)ABS業(yè)務(wù)會(huì)有什么樣的影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2016年末國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)管理的規(guī)模大概是60萬(wàn)億，這也是剛剛戴總強(qiáng)調(diào)的，為什么有這么一個(gè)高規(guī)格的會(huì)議推出資管新規(guī)？因?yàn)樗绊懡?jīng)濟(jì)的總量確實(shí)很大。

這邊是資管新規(guī)主要的要點(diǎn)，也算是我們的一些解讀，主要的要點(diǎn)包含5個(gè)方面，第一點(diǎn)是資產(chǎn)新規(guī)不適用于標(biāo)準(zhǔn)的證券化業(yè)務(wù)，各位在后續(xù)如果有做標(biāo)準(zhǔn)證券化業(yè)務(wù)需求的話，我們認(rèn)為是不受資管新規(guī)影響的。資管新規(guī)的其余四點(diǎn)要求對(duì)我們整個(gè)業(yè)務(wù)還是有影響的，包括要求業(yè)務(wù)盡職化，禁止資金池業(yè)務(wù)，控制產(chǎn)品的杠桿比例，限制非標(biāo)投資。這對(duì)我們的業(yè)務(wù)有什么具體的影響？這張圖中就會(huì)有一個(gè)明確的介紹。

3.3 資管新規(guī)對(duì)汽車融資租賃ABS業(yè)務(wù)影響

對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化的銀行間的信貸資產(chǎn)證券化（金租同事可能了解多一些），以及交易所的ABS，這是不會(huì)受到資管新規(guī)的限制的；對(duì)于非標(biāo)，主要是用分級(jí)信托做的ABS產(chǎn)品，會(huì)很明顯地受到資管新規(guī)的影響。在這塊我們感受最深的是Pre-ABS的業(yè)務(wù)，由于整個(gè)資產(chǎn)新規(guī)快來(lái)了，大家也是水漲船高，在后續(xù)我們也會(huì)考慮在結(jié)構(gòu)上進(jìn)行一些創(chuàng)新。

3.3 資管新規(guī)對(duì)汽車融資租賃ABS業(yè)務(wù)影響——發(fā)行端

資管新規(guī)的影響可以從兩個(gè)角度來(lái)看，第一個(gè)是項(xiàng)目的發(fā)行端。標(biāo)準(zhǔn)化的ABS產(chǎn)品由于交易所希望整個(gè)ABS的發(fā)行規(guī)模有進(jìn)一步的上升，所以在這塊是不受影響的，在其他的政策層面影響下，標(biāo)準(zhǔn)化ABS的業(yè)務(wù)也有一個(gè)很好的增長(zhǎng)。而非標(biāo)準(zhǔn)化的ABS層面就會(huì)受到很大的影響，最直接的影響就是很多產(chǎn)品無(wú)法完成備案，設(shè)立之后就會(huì)有一些違規(guī)的形式在里面。

3.3 資管新規(guī)對(duì)汽車融資租賃ABS業(yè)務(wù)影響——投資端

除了發(fā)行端之外，第二個(gè)就是在投資端的影響，對(duì)于ABS的影響在兩個(gè)層面，第一個(gè)是非標(biāo)準(zhǔn)化的ABS，目前來(lái)看銷售難度越來(lái)越大，包括我們一些非常優(yōu)質(zhì)的客戶做這種ABS的話，整個(gè)的銷售壓力也很大。

第二個(gè)是對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化的ABS，今年還是一個(gè)比較好的契機(jī)，為什么？因?yàn)橐郧巴斗菢?biāo)準(zhǔn)化ABS的資金在今年沒(méi)有一個(gè)更好的資金走向了。我們昨天在發(fā)行易鑫ABS項(xiàng)目的時(shí)候，我們的感受也很明顯，以前都是大機(jī)構(gòu)在認(rèn)購(gòu)，昨天也有很多中小型的機(jī)構(gòu)在參與認(rèn)購(gòu)。在目前來(lái)看，資管新規(guī)對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化ABS的影響，我們覺(jué)得還是一個(gè)偏中性的影響。

四、中泰證券公司介紹

我再花一分鐘時(shí)間把中泰證券做一個(gè)簡(jiǎn)單的介紹，中泰證券就是以前的齊魯證券， 2017年我們?cè)谧赓U的ABS中承銷金額是市場(chǎng)排名第一的，在車貸ABS業(yè)務(wù)領(lǐng)域也是依賴于易鑫租賃這樣一個(gè)核心客戶，我們也是排在市場(chǎng)前列的。在后續(xù)，如果大家有一些業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，或者需要具體探討的創(chuàng)新問(wèn)題，我們也可以隨時(shí)的進(jìn)行交流。

4.1 中泰證券的基本情況